事件：公司披露2026 年半年报，报告期内实现营业总收入161.46 亿元，同比+6.02%；归母净利润41.90 亿元，同比+7.06%；扣非归母净利润39.60 亿元，同比+3.77%。分季度看，单26Q2 收入71.17 亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46 亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润16.13 亿元，同比-3.38%。

    　　收入端：主业稳健，结构升级与渠道精进同步推进。26H1 调味品主营收入153.52 亿元，同比+5.43%。分产品看，26H1 公司酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别实现82.96/25.66/16.45/28.44 亿元， 分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，醋、料酒、复调等“其他”品类双位数高增，薄盐、有机等健康系列同比+27.09%。分渠道看，26H1 线下同比+4.81%，线上同比+15.45% ； 分区域看， 26H1 东/ 南/ 中/ 西/ 北部同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+5.56%/+3.28%，中部领跑、北部偏弱；26H1 末经销商6697 家，较期初净减5 家。

    　　利润端：毛利率结构性改善，财务费用扰动加剧。26H1 毛利率41.04%，同比+0.92pct，我们推测主因高毛利健康系列占比提升及数字化降本；Q2单季毛利率39.82%，同比-0.39pct，推测主要受油价推升PET 等因素影响。

    　　费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费率同比-0.6/+0.36/+0.30/+1.64pct，财务费率上行主因人民币升值致净汇兑损失增加（H1 约4.8 亿元）。综上26H1 归母净利率25.95%，同比+0.25pct。

    　　成长性：龙头韧性凸显，期待需求改善。公司酱油产销量及蚝油连续稳居行业头部地位，醋、料酒、复调等“第二曲线”借力现有渠道加速放量。展望未来，公司具备规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升。叠加当前需求端或可展望改善趋势，公司作为行业龙头企业，凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：考虑外部环境压力及汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润75/84/92 亿元（前次预测值为79/88/97 亿元），同比+7%/+13%/+9%，对应2026-2028 年PE 为26x/24x/22x。

    　　维持"买入"评级。

    　　风险提示：餐饮需求复苏不及预期；原材料价格波动；渠道扩张与线上增长不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险；食品安全风险。