行业龙头公司，穿越 历史周期，A+H 双资本平台开启发展新阶段海天味业是目前我国调味品行业规模最大的公司，收入、利润持续稳健增长。公司所生产、销售的产品涵盖酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等多个大类，并形成数百个产品细分类。2025 年公司实现营业收入288.73 亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38 亿元，同比增长10.95%，收入和利润均创历史新高。

    　　管理层集体控股，治理结构稳定，员工激励持续增强。包括前董事长庞康在内的6 名公司在任或历任管理层所组成的一致行动人持有的海天集团是上市公司控股股东。2025 年公司完成H股上市，所得款项净额约100.10 亿港元，A+H 双资本平台进一步拓宽公司国际融资渠道。2026年，A 股员工持股计划经公司2025 年年度股东会审议通过，覆盖核心管理人员及骨干员工，核心骨干与公司利益绑定持续增强。

    　　调味品行业：全球化空间广阔，国内量稳质升，龙头份额提升可期全球调味品行业仍是兼具规模纵深与增长韧性的必选刚需赛道。2024 年全球调味品市场规模约合2.14 万亿元人民币，且2024~2029 年预计以6.2%的复合增速持续扩张，尤其是新兴市场（中国约7%、东南亚约9.1%）则受益于人均消费量增加、餐饮渠道扩张及复合调味品渗透率提升带来的量价齐驱。全球调味品市场集中度仍低，为龙头企业出海和整合提供空间。

    　　国内市场虽进入量稳阶段，但人均消费、复合调味品渗透率和健康化需求仍有提升空间。酱油行业“一超多强”格局稳定，海天作为国内调味品赛道龙头，有望凭借品牌、渠道、品质和规模优势，持续受益于国内份额集中与海外市场扩张，龙头份额提升可期。

    　　根深叶茂：海天的盈利优势与成长空间

    　　规模效应与渠道效率共筑高盈利壁垒。海天作为调味品的行业龙头，规模化的供应链布局（采购、制造）可以使平均生产成本降到低于大部分同行；同时在渠道网络的布局中，公司的分销范围和渠道下沉深度均领先于大部分同行，有着更高的经营效率。

    　　从本土酱油制造龙头，到国际化、平台型调味品巨头。调味品行业空间大、品类多，除了酱油之外，有诸多细分品类还未形成全国性的龙头企业，以海天为代表的龙头公司在继续巩固优势品类的同时，也跨界杀入行业格局存在变数的细分赛道，有望实现从酱油、蚝油龙头向平台型调味品品牌公司的转型。2023 年以来，海天味业明显加快中国香港及海外市场布局，海外经营模式由产品出口逐步向投资、研发、生产、贸易和销售协同发展。

    　　盈利预测与估值分析

    　　站上A+H 双平台新起点，国际化未来可期，股东回报持续增强。在2025 年度公司正式踏上A+H 双平台的新起点，国际化战略向前迈出一大步。同时公司已公告承诺2025~2027 年度：

    　　现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（不含特别分红），股东回报显著增强。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为75.49/85.90 亿元，对应PE 估值分别为27/23 倍，当估值水平处于历史较低分位数，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、 消费者消费习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。