事件描述

    　　公司2026H1 营业总收入161.46 亿元（同比+6.01%）；归母净利润41.9 亿元（同比+7.13%），扣非净利润39.6 亿元（同比+3.77%）。公司2026Q2 营业总收入71.17 亿元（同比+2.93%）；归母净利润17.46 亿元（同比+2.17%），扣非净利润16.13 亿元（同比-3.38%）。

    　　事件评论

    　　主业维持稳健增长，其他品类引领增长。

    　　分产品看2026 年H1 公司的营收：酱油82.96 亿元（同比+4.65%），2026Q2（同比+1.07%）；调味酱16.45 亿元（同比+1.19%），2026Q2（同比+1.27%）；蚝油25.66 亿元（同比+2.56%），2026Q2（同比+0.12%）；其他28.44 亿元（同比+13.52%），2026Q2（同比+6.31%）。分渠道看2026 年H1 公司的营收：线下渠道143.8 亿元（同比+4.81%），2026Q2（同比+1.24%）；线上渠道9.72 亿元（同比+15.45%），2026Q2（同比+11.36%）。

    　　以薄盐和有机等营养健康系列为例，2026 年上半年同比增速达27.09%，成为稳固三大核心品类的核心增长引擎。复调产品（其他类）也借以基调的品质、供应链、渠道优势，取得较好发展。

    　　财务费用拖累净利率，主业盈利稳健改善。

    　　公司2026H1 归母净利率同比提升0.27pct 至25.95%，毛利率同比+0.92pct 至41.04%，期间费用率同比+1.7pct 至11.5%，其中销售费用率（同比-0.61pct）、管理费用率（同比+0.37pct）、研发费用率（同比+0.3pct）、财务费用率（同比+1.64pct）。公司2026Q2 归母净利率同比下滑0.18pct 至24.54%，毛利率同比-0.38pct 至39.82%，期间费用率同比+1.96pct 至12.79%，其中销售费用率（同比-1.15pct）、管理费用率（同比+0.43pct）、研发费用率（同比+0.69pct）、财务费用率（同比+1.98pct）。公司主业盈利能力稳健，上半年及Q2 的毛销差均保持提升；财务费用（2026H1 汇兑损失4.80 亿元）拖累净利润，若剔除相关影响，2026 年H1 利润总额增长16.91%。

    　　国内稳健增长，国际化布局加速。

    　　2026 年上半年海天相继在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司，截至2026 年上半年末境外资产87.23 亿元，占总资产18.50%。公司持续深耕国内市场，同时坚定推进国际化，将国内长期积累能力向国际市场延伸，根据不同国家和地区的消费需求和市场特点，加快产品与渠道的本地化布局。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为75.49/86.75亿元，对应PE 估值分别为26/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

    　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。