投资要点：

    　　事件：公司发布2026 年中期报告，公司26H1 实现营收161.46 亿元（同比+6.01%），归母净利润41.90 亿元（同比+7.13%），扣非归母净利润39.60 亿元（同比+3.77%），经营活动现金净流量12.24 亿元（同比-18.52%）。单26Q2，公司营收71.17 亿元（同比+2.93%），归母净利润17.46 亿元（同比+2.03%），收入和利润略低于预期，我们预计原因为大环境承压及财务费用中汇兑亏损增加所致。

    　　投资评级与估值估值：维持盈利预测，预测公司2026-2028 年归母净利润分别为77.54 亿元/86.01 亿元/94.90 亿元，同比分别增长10.2%/10.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PE 分别为26x、23x、21x。长期看，随着餐饮连锁化率的不断提升和调味品市场的不断扩容，公司作为行业头部企业有望显著受益，维持“增持”评级。

    　　收入端：二季度收入同比增速较一季度放缓，估计主要受大环境和公司控制发货节奏影响。

    　　分产品看，公司26Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别为35.45 亿元/11.44 亿元/7.22亿元/12.94 亿元，同比分别+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%；酱油、蚝油、调味酱三大核心品类合计占总收入77%，其中酱油的产销量及市占率、蚝油的市占率已位居全国第一达十年以上，调味酱和调味汁等产品也正不断迭代产品矩阵，响应消费者需求。其他产品中核心为食醋和料酒，增速快于公司整体水平，品类市占率继续提升。薄盐、有机等健康系列产品表现亮眼，26H1 同比增长27.09%，为稳固三大品类的主要增长引擎 。

    　　利润端：公司26Q2 毛利率39.82%（同比-0.39pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为5.80%/2.73%/3.96%/0.30% ， 同比分别-1.15pct/+0.43pct/+0.72pct/+1.98pct。其中销售费用率下降原因为广告费投放下降；管理费用率提高原因为人工、折旧摊销等开支增加所致；财务费用率提高原因为净汇兑亏损增加。

    　　研发费用率提高原因为原材料耗用及人工支出增加所致。

    　　核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。