公司发布2026 年中报。26H1 公司营收同比增长6.0%至161.5 亿元，归母净利润同比增长7.1%至41.9 亿元，扣非归母净利润同比增长3.8%至39.6 亿元；26Q2 单季度营收同比增长2.9%至71.2 亿元，归母净利润同比增长2.2%至17.5 亿元，扣非归母净利润同比下降3.4%至16.1 亿元。

    　　淡季增速放缓，期待旺季表现。（1）分产品看，26H1 酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比增长4.7%/2.6%/1.2%/13.5%至83.0/25.7/16.5/28.4 亿元。26Q2 单季度分别实现收入35.5/11.4/7.2/12.9亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%。核心三大品类增长平稳，其他品类继续承担主要增量。（2）分渠道看，26Q2 线下/线上收入分别为62.3/4.7 亿元，同比+1.2%/+11.4%。（3）分区域看，26Q2东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部收入分别同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4% 至12.7/14.9/15.0/16.2/8.3 亿元，中部表现相对较好，北部出现同比下滑。26Q2 末经销商6,697 家，净增加7 家，渠道数量整体稳定。

    　　汇兑短期扰动，关注成本趋势。公司26Q2 毛利率同比-0.4pct 至39.8%，预计主要受大豆、PET 等成本上涨影响。销售/管理/研发费用率同比-1.1/+0.4/+0.7pct 至5.8%/2.7%/4.0%，费用投放明显收缩，管理及研发费用增长预计主要系新办公楼及数字化投入以及国际化业务人才引进所致。此外港股募集资金理财收益为非经常性损益，人民币升值造成的汇兑损失计入经常性财务费用，导致扣非利润承压。综合来看，26Q2 归母/扣非归母净利率分别同-0.2/-1.5pct 至24.5%/ 22.7%。

    　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年收入307/329/352 亿元，同比+6.5%/+7.0%/+7.0%；归母净利润76/85/93 亿元，同比+8.3%/ +11.3%/ +9.4%；对应PE 估值A 股28/25/23 倍。参考可比公司，给予2026 年A 股30 倍PE 估值对应合理价值39.07 元/股，参考当前H/A 溢价率H 股合理价值为35.51 港元/股，A/H 股均给予“买入”评级。

    　　风险提示。食品安全风险、原材料成本上涨风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。