事件:

    　　2026 年8 月26 日，公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业总收入161.5 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.9 亿元，同比增长7.1%。单Q2 看，公司实现营业总收入71.2 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润17.5 亿元，同比增长2.0%。

    　　投资要点:

    　　Q2 环比降速，主业表现稳健。单Q2 看，公司收入同比增长2.9%，较Q1 增速有所下滑。分业务看，Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比增长1.1%/0.1%/1.3%/6.3%，酱油品类表现稳健，除经典和味极鲜等系列外，薄盐、有机等营养健康系列亦发展较好，醋酒、复调等赛道正逐步成为第二增长曲线。分渠道看，Q2 线上/线下收入分别同比增长1.2%/11.4%，传统渠道和新兴渠道双向赋能。分区域看， Q2 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部收入分别同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4%。

    　　成本压力较大，毛利率同比下滑。盈利能力方面，公司Q2 毛利率同比下降0.4pct，主要系地缘政治向成本端传导压力。费投方面，Q2销售费率同比减少1.1pct，主要系公司广告费同比下降所致，管理费率同比提升0.4pct，主要系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致。综上，公司Q2 归母净利率下降0.2pct。

    　　经营表现稳健，分红提振信心。展望下半年来看，我们认为，酱油/蚝油/调味酱三大基础品类仍是公司现金流底座，增长逻辑从量增转向高端化、健康化升级，醋酒、复调等第二增长曲线有望借现有渠道优势加速放量。渠道端，公司基本盘稳固且数字化赋能提效，而新兴渠道成为增量抓手。同时，公司港股上市后，加快海外业务推进，国际化战略逐步走深走实。资本市场端，公司回购方案（A 股拟回购10-20 亿元，其中70%或以上回购股份将用于注销股份）持续推进，且承诺2026、2027 分红率不低于80%，持续提升股东回报。

    　　投资建议：营收基本盘稳健，资本回报强化，维持“买入”评级。公司酱油、蚝油等基本盘持续夯实，醋酒、复调等品类有望打开中期成长空间。资本回报方面，公司回购方案叠加高分红有望进一步提升股东回报。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为314/339/363亿元，同比分别增长9%/8%/7%；归母净利润分别为80/87/96 亿元，同比分别增长14%/8%/11%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、成本大幅波动、食品安全风险、餐饮需求修复不及预期、海外扩张不及预期、经销渠道经营风险。