事件：公司发布2026 年三季报，实现收入13.53 亿元，同比+11.05%，归母净利润6250.86 万元，同比+22.02%；其中单三季度实现收入5.58 亿元，同比+25.56%，归母净利润2318.00 万元，同比+41.81%。

    　　营收和毛利率双双增长，驱动业绩增长提速。收入方面，26 年Q1/Q2/Q3 公司营收同比增速分别为+32.10%/-12.28%/+25.56%，除Q2 因为25 年同期高基数同比有所下行外，营收总体维持较快增长。毛利率方面，26Q1-3 公司毛利率30.89%，同比+3.45pct，其中Q3 毛利率28.84%，同比+1.34pct。考虑AI 相关业务确认期或主要在27 年，我们判断公司业绩增长或主要来源于高毛利率境外业务的占比提升。

    　　股权激励导致费用率有所上升，影响实际业绩增速。26Q1-3 公司期间费用率22.12%，同比+2.86pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.91%、12.85%、2.14%、1.22%，分别同比-0.21、+2.45、-0.27、+0.88pct。其中Q3期间费用率21.89%，同比+3.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.54%、12.96%、2.23%、1.17%，分别同比-1.99、+3.46、-0.90、+2.88 pct。

    　　其中管理费用率上升明显预计主要是由于职工薪酬、股份支付费用增加。

    　　“液冷+Fab 扩产”双轮驱动，AI 订单开启提速。从订单结构看，中报开始公司下游市场结构已发生明显变化，AI 相关的半导体和液冷订单开始放量，考虑相关订单确认周期一般在6-12 个月，我们预计27 年将成为公司的业绩释放年。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.68、3.05、4.25 亿元，对应10 月29 日股价PE 为41X、22X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：境外业务推进受阻、AI 算力释放低于预期、宏观经济低于预期