事件：10 月29 日，公司披露2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入213.08 亿元（yoy+6.18%），归母净利润12.71 亿元（yoy+17.56%），扣非归母净利润12.72 亿元（yoy+18.49%）；单三季度看，2026Q3 公司实现营业收入73.17 亿元（yoy+11.78%），归母净利润3.44 亿元（yoy+21.68%），扣非归母净利润3.41 亿元（yoy+19.71%）；收入与利润增长均较上半年提速。

    　　经营分析：

    　　1. 盈利能力：盈利改善趋势延续。2026 年前三季度公司毛利率约35.0%（其中26Q3为33.77%、26H1 为35.60%），同比稳中有升；前三季度归母净利率5.97%（yoy+0.6pct）。单三季度毛利率33.77%、归母净利率4.70%。零售主业毛利率同比提升（26H1 零售毛利率38.4%，yoy+0.9pct）。

    　　2. 费用率层面：数智化降本增效，费用端全面优化。前三季度销售费用率21.09%（同比-0.69pct）、管理费用率4.29%（同比-0.14pct）、研发费用率0.13%（同比-0.10pct），四项费用率合计26.20%（同比-0.84pct），构成净利率提升的主要来源。公司持续推进数智化转型：26H1 门店全经营目录缺货率下降50%、库存周转天数降至83.1 天；自研POS 终端系统使收银速度提升62%，规模效应在采购、物流、IT、自有品牌等环节持续释放。

    　　3. 经营层面：门店网络持续加密。截至2026 年9 月30 日，公司门店总数19,791家（含加盟店8,615 家），1-9 月净增门店2,033 家，网络持续加密，区域密度与采购议价能力同步增强。

    　　4. 现金流：回款质量优异，支撑扩张与股东回报。前三季度经营活动现金流净额22.14 亿元，为归母净利润的1.7 倍，回款质量优异；在门店净增2,033 家的扩张节奏下，内生现金流对门店投入与股东回报形成有效支撑。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为14.9/17.0/19.0 亿元，分别同比+20.5%/+14.2%/+11.6%，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍。行业端，2026H1 全国药店净减约1.5 万家，中小连锁与单体店加速退出，叠加九部门《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》将药店定位升级为“健康驿站”、医保个账白名单落地明确合规边界；公司层面，公司为连锁药店龙头，规模效应与数智化降本持续兑现，毛利率与费用率同向优化，盈利改善趋势明确；门店网络稳步加密，为后续收入增长提供支撑；因而，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：门店调整及关店损失影响超预期；处方外流承接与专业药房转型不及预期；医保控费及比价政策对零售终端影响超预期；行业竞争加剧风险。