事件

    　　8 月25 日，公司披露2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营业收入139.91亿元，同比+3.46%；归母净利润9.27 亿元，同比+16.10%；扣非归母净利润9.31 亿元，同比+18.05%。2026Q2 实现营业收入70.18 亿元，同比+6.87%；归母净利润4.16 亿元，同比+22.89%；扣非归母净利润4.22 亿元，同比+26.22%。

    　　加盟模式发力，核心省份门店持续加密

    　　截至2026 年6 月30 日，公司门店总数达18726 家，其中直营门店10740家、加盟门店7986 家；2026H1 净增门店968 家（新开自建273 家、收购146 家、加盟696 家），同时关闭直营门店147 家。

    　　公司自2019 年以来新进入了15 个省级行政区，已布局的省级行政区数量占全国的67.7%，已布局的省级行政区的药品零售市场规模合计占全国药品零售市场规模的83.4%。2024 年下半年开始，公司正式进入加密期，公司将聚焦已进入省份的市占率，进一步加强规模效应。公司持续推动直营式加盟业务稳步发展，加盟模式在弱势区域快速渗透成效显著，直营式加盟不仅贡献净利润规模，而且进一步提升公司的销售总额。公司规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。同时，2026H1 公司完成及新签6起同行业投资并购，涉及门店451 家（其中307 家已签约尚未交割）。

    　　盈利能力改善显著

    　　2026H1 零售业务收入111.56 亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct），毛利率提升主要得益于自有品牌占比提升、O2O 履约效率优化及促销策略调整。2026H1 加盟及分销业务收入23.83 亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　公司自2024 年2 季度启动门店优化，2024-2025 年进行了部分门店的关闭，收入增速有所放缓，因此我们将公司2026 年营业收入预测由323.23 亿元调整为285.18 亿元，2027-2028 年营业收入预测为296.92/309.66 亿元；同时公司深耕精细化运营，费用率控制效果显著，同时自有品牌提升带动毛利率提升，盈利能力改善显著，因此我们将公司2026 年归母净利润预测由13.57 亿元调整为15.13 亿元，2027-2028 年净利润预测为17.38/19.27 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期风险，药品终端需求波动风险，医保政策风险