业绩简评

    　　2026 年8 月24 日，公司发布2026 年半年报，26 年H1 实现营收139.91 亿元，同比+3.46%；实现归母净利润9.27 亿元，同比+16.10%；实现扣非归母净利润9.31 亿元，同比+18.05%。

    　　单季度看，26 年Q2 公司实现营收70.18 亿元，同比+6.87%；实现归母净利润4.16 亿元，同比+22.89%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22%。

    　　经营分析

    　　聚焦现有省份，门店数量继续提升，闭店恢复常态。截至 2026 年6 月 30 日，公司拥有门店 18,726 家（含加盟店 7,986 家），26 年H1 净增门店 968 家，其中：新开门店 273 家，收购门店146 家（截止26 年H1 末已签约未交割门店 307 家），加盟店 696家。关闭门店 147 家，闭店节奏已恢复此前常态化的动态调整。

    　　2024 年下半年开始，公司正式进入加密期，聚焦已进入省份的市占率，进一步加强规模效应，后续盈利能力有望继续向好。

    　　内生表现修复，加盟业务表现亮眼。26 年H1，公司零售收入111.56亿元，同比+1.37%，毛利率为38.44%，同比+0.86pct，加盟及分销收入23.83 亿元，同比+11.53%，毛利率为10.13%，同比+0.79pct。相较Q1 零售、加盟及分销收入均下滑的表现，公司Q2门店内生增长及门店数量增加，内生表现好转；且得益于持续推动直营式加盟业务稳步发展，及新增加盟门店以翻牌形式为主，新开形式为辅，加盟业务对公司收入、利润均贡献增量。

    　　多措并举，毛利率稳步提升。公司零售业务毛利率提升，受多方面因素影响，包括不限于：1）现有省份加密、提升市占率，对上游供应商的议价能力逐步增强；2）近几年通过并购纳入的省份，其商品及供应链整合工作已全部落地完成；3）未新增进入新的省份，有效避免了低毛利区域业务对零售业务整体毛利率的拉低影响；4）促销体系数字化精细化搭建；5）自有品牌占比提升；6）优化线上策略等。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司盈利能力持续向好，预计公司26-28 年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8 亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS 分别为1.29/1.46/1.65 元，现价对应PE 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险。