核心要点：新凤鸣是国内聚酯产业链一体化龙头企业，历经二十余年发展，已形成嘉兴桐乡、湖州吴兴、嘉兴平湖、徐州新沂四大生产基地，构建起“PTA-聚酯-纺丝-加弹”完整产业链布局。截至2025 年末，公司拥有PTA 产能1100 万吨/年、涤纶长丝产能885 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年，其中长丝产能稳居国内第二、短纤产量位居国内第一，PTA 产能位列国内第三，规模化与一体化优势显著。公司实际控制人合计控制超过半数股份，控制权长期稳定，管理层已顺利完成代际交接，经营战略延续性有保障。

    　　涤纶长丝行业盈利底部修复。行业投产周期已近尾声，反内卷协同推动盈利底部修复，公司成本优势凸显。2024-2025 年产能增速降至2%-3%，2025 年底行业CR6 达88%，2026 年新增产能基本集中于头部企业。在政策引导与集中度提升的共同推动下，长丝行业协同从早期零散减产逐步演进为轮值定价、源头限产的制度化机制，2026 年限产幅度提升至30%，价差出现阶段性修复。需求端国内表观消费量稳步增长，出口量十年CAGR 达10.3%，美国服装行业批发端库存去化至近五年低位。公司长丝业务凭借产品差别化率提升、先进工艺设备以及PTA 自供的一体化成本优势，毛利率稳定在6%左右，POY/DTY/FDY 盈利均衡，周期底部韧性凸显，2025 年贡献营收超七成、毛利超八成。

    　　PTA 供需格局边际改善。产能投放进入尾声，需求稳定增长，公司技术路线处于行业第一梯队。2026 年国内PTA 全年无新增产能投放，2020 年以来行业累计出清产能超1200 万吨，2025 年能耗限额强制性国标实施与反内卷政策推进进一步加速高成本产能退出。随着供给端约束增强而下游聚酯产能仍保持增长，PTA 供需格局有望从过剩逐步转向紧平衡，加工费具备自底部修复的基础。公司独山能源PTA 基地一二期采用BP 第五代工艺、三四期升级为英威达P8++工艺，余热发电实现电力自给并有余量外送，醋酸单耗等物耗指标行业领先，在技术路线与能源利用效率上均处于领先水平。

    　　短纤与海外业务打开成长空间。短纤行业供应增长相对缓慢，2025 年有效产能同比下降，未来新增产能有限且集中于头部企业，公司2026 年计划投放60 万吨短纤产能，占全年行业新增产能的主要比重，投产后市场份额将进一步提升。当前短纤加工费处于低位、行业普遍亏损，未来随着产能增速放缓与行业自发减产，利润存在边际修复空间。海外布局方面，公司拟在埃及苏伊士经济特区投资建设36 万吨/年功能性纤维项目，总投资约2.8 亿美元，已于2026 年初签署谅解备忘录并完成境外投资备案。埃及作为非洲及中东重要纺织服装生产国，本土化纤产能严重不足，2025 年已成为中国涤纶长丝第一大出口目的地，公司就地建厂可充分享受当地及周边市场的进口替代空间。

    　　公司盈利中枢有望逐步抬升。公司凭借全产业链一体化的成本优势、行业领先的工艺技术水平以及持续优化的产品结构，在周期底部展现出较强的盈利韧性。随着PTA 加工费修复、长丝行业协同深化、短纤产能释放以及埃及基地逐步落地，公司业绩增长的确定性与弹性兼备，看好公司作为聚酯龙头的中长期发展前景。

    　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为754.0/786.2/822.5 亿元，同比增速分别为5%/4%/5%，归母净利润分别为29.3/33.0/34.7 亿元，同比增速分别为188%/13%/5%，对应当前股价PE 分别为10.4x/9.3x/8.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、协同力度不及预期风险、下游需求波动风险、行业周期波动风险、技术迭代与竞争加剧风险、研报使用信息更新不及时风险。