线下门店延续稳健增长，自有品牌持续增强；开放全国加盟，IP 潮玩版图持续扩张。

    　　投资要点：

    　　维持增持。我 们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 0.73/0.86/0.99元，分别同比+24.2%/+17.5%/+15.0%。考虑公司主业稳健扩张，给予公司2026 年23x PE，对应目标价16.79 元。

    　　业绩：2026H1 实现营业收入18.08 亿元/同比-1.49%，归母净利润0.42 亿元/同比-9.56%，扣非归母净利润0.26 亿元/同比-30.61%；其中2026Q2 实现营业收入9.18 亿元/同比-5.91%，归母净利润0.34 亿元/同比-15.82%，扣非归母净利润0.21 亿元/同比-39.68%。

    　　主业：线下门店延续稳健增长，自有品牌加速渗透。1）分渠道看，①线下：2026H1 门店销售实现收入13.49 亿元/同比+4.67%。公司持续加密杭州、苏州、深圳、成都、厦门等优势及高潜力市场，上半年新开优质母婴门店31 家，期末母婴门店541 家/较年初净增12家；公司同时收购佛山本土母婴连锁品牌亲子坊，进一步补强华南市场。②线上：2026H1 电子商务/供应商服务分别实现收入3.52/0.83亿元，同比-15.79%/-21.03%；线上主要系奶粉品牌调整渠道策略，原有代运营合作模式面临重构，同时公司主动将资金及资源向直营门店扩张和加盟体系建设倾斜。2）分产品看，2026H1 奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行分别实现收入10.83/1.85/2.68/1.13/0.58 亿元，同比-4.88%/+9.01%/+3.34%/+12.12%/+44.10%。旗下品牌销售额同比增长20%，其中食品/棉品销售额分别同比增长42%/23%，自有品牌产品力持续增强。

    　　新业态：开放全国加盟，IP 潮玩版图持续扩张。1）2026 年5 月，公司正式开放全国母婴加盟，通过统一供应链、会员系统、数字化运营平台及品牌形象，向区域中小母婴连锁输出标准化体系；8 月，加盟体系全国首店在山东威海开业。2）IP 潮玩方面，公司进一步深化与万代南梦宫的合作，继苏州、合肥、长沙、沈阳后，上半年在昆明、青岛新开高达基地，期末运营的高达基地达到6 家。

    　　财务：毛利率保持稳定，门店扩张带动费用率上升。1）毛利端，2026Q2 毛利率同比+0.03pct 至27.81%，系自有品牌及商品结构优化带动。2）费用端，2026Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+1.48/+0.04/+0.00pct 至19.79%/3.28%/0.62%，整体期间费用率同比+1.59pct 至23.76%；

    　　风险提示：消费环境扰动；行业竞争严重加剧等风险。