事件：爱婴室发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收18.08 亿元，yoy-1.49%，归母净利润0.42 亿元，yoy-9.56%，扣非归母净利润0.26 亿元，yoy-30.61%。其中26Q2 单季实现营收9.18 亿元，yoy-5.90%，主要系线上母婴及大健康供应链综合管理业务品牌调整所致，归母净利润0.34 亿元，yoy-15.82%，扣非归母净利润0.21 亿元，yoy-39.68%。

    　　线下门店稳步拓展，电商业务结构调整。26H1 分渠道来看，门店销售收入13.49亿元，同增4.67%，公司线下零售业务发展速度稳健，门店数量持续增长，截至2026H1 末，公司全国母婴门店数量超540 家，较年初净增长12 家；电子商务收入3.52 亿元，同减15.79%，主要系代运营业务受品牌渠道策略调整影响收入持续收缩，以及公司主动进行战略资源再配置，将更多精力与资金集中于线下门店业务拓展；供应商服务收入0.83 亿元，同减21.03%。

    　　26H1 毛利率26.42%，归母净利率2.34%。26H1 公司毛利率为26.42%，同增0.52pct，毛利率提升主要系产品结构优化及自有品牌占比提升。费用率方面，26H1 销售费用率19.83%，同增0.96pct，主要系线下门店业务拓展，装修投入有所增长，同时相应人力成本受业务规模扩大及绩效激励增加影响有所上升；管理费用率2.97%，同增0.08pct。净利率方面，26H1 归母净利率2.34%，同减0.21pct，扣非归母净利率为1.42%，同减0.60pct。

    　　开放加盟加速全国化布局，万代合作进一步深化。线下门店方面，2026 年5 月，公司携手佛山本土母婴连锁品牌亲子坊达成全面战略合作，通过收购并接管其运营，强化华南市场渗透率。2026 年5 月公司正式开放全国母婴加盟，为加盟商提供统一的供应链体系、会员管理系统、数字化运营平台及品牌形象，通过"一盘货"标准化输出加速全国化布局。IP 潮玩方面，公司深化与万代南梦宫的战略合作，截至2026H1 末，公司运营的高达基地总数达6 家，上半年陆续在昆明、青岛开设新店，进一步扩大IP 潮玩业态市场覆盖。

    　　投资建议：公司有望通过持续扩张的门店网络、高效的供应链体系，实现主业的稳健增长；同时合作万代挖掘“谷子经济”，贡献业绩增量，我们预计2026-2028年公司营收分别为39.24/42.34/46.67 亿元，分别同增3.8%/7.9%/10.2%，归母净利润分别为0.92/1.06/1.26 亿元，分别同增13.2%/15.4%/18.7%，当前估值对应PE 为21X/18X/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、生育率超预期下滑、与万代的合作进展不及预期。