事件：26Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.13/4.14/4.12 亿元（同比+4.25%/+8.58%/+8.09%）。

    　　26 财年顺利收官，26Q3 结构优化趋势延续

    　　1）产品端：26Q3 中高档白酒/普通白酒营收10.79/2.60 亿元，同比+6.45%/+0.16%。受益于8 月底演唱会举办，洞16+20 动销增速居前，洞6-9 动销具韧性，26 年财年回款顺利。2)渠道端：26Q3 省内/外营收9.20/4.20 亿元（+5.10%/+5.30%），省内外同步增长；26Q3 直销/批发代理营收1.13/12.26 亿元（+21.10%/+3.90%）。

    　　盈利端稳定，预收环比小幅抬升

    　　26Q3 毛利率/净利率同比+1.89/+1.17pct 至72.06%/29.27%，结构上行带动毛利率提升，费用端整体平稳推动净利率上行：26Q3 税金及附加率/销售费用率/管理费用率同比-0.26/+0.56/-0.38pct。26Q3 经营净现金流同比+9.33%至5.16 亿元；合同负债同比/环比-0.28/+0.34 亿元至4.54 亿元；销售回款同比+2.01%至15.58 亿元，回款稳健。

    　　投资建议

    　　我们认为：26 财年公司顺利收官，预计全年率先行业实现小幅正增&结构升级趋势延续。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计2026-2028 年收入分别同比+7%/+7%/+9%;实现归母净利润同比+5%/+9%/+11%，对应PE 为17/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；股价大幅波动风险等。