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    　　公司公告2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现总营收48.29 亿元，同比+6.93%，归母净利15.75 亿元，同比+4.25%，扣非归母净利15.32 亿元，同比+3.94%。26Q3，公司实现总营收14.13 亿元，同比+4.25%；归母净利4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利4.12 亿元，同比+8.09%。

    　　收入稳中有升，产品结构持续升级

    　　1）中高档白酒引领增长，产品结构持续升级。26Q3，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.79/2.60 亿元，同比+6.45%/+0.16%，中高档增速明显快于普通白酒，洞藏系列延续良好动销。26Q1-Q3，公司中高档/普通白酒收入分别为38.27/7.45 亿元，中高档占主营业务收入比重进一步提升。

    　　2）批发渠道稳健，直销渠道延续快增。26Q3，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.13/12.26 亿元，同比+21.10%/+3.90%，直销渠道持续快增。26Q3，公司省内/省外分别实现收入9.20/4.20 亿元，同比+5.10%/+5.30%，省内外均衡增长；三季度末省内/省外经销商数量分别为778/593 家，较上季度末+4/+2 家，经销商结构保持稳定。

    　　毛利率提升对冲费用上行，Q3 净利率同比改善1）毛利率同比提升，产品结构升级红利延续。26Q3，公司毛利率72.06%，同比+1.89pct、环比+0.87pct，主要受益于中高档产品占比提升带来的产品结构改善；26Q1-Q3，毛利率73.48%，同比+0.9pct。

    　　2）Q3 净利率同比提升，销售费用投放有所加大。26Q3，公司销售费用率13.13%，同比+0.56pct；管理及研发费用率合计约5.00%，同比-0.66pct；归母净利率29.27%，同比+1.16pct，毛利率提升带动单季盈利改善。26Q1-Q3，公司期间费用7.93 亿元，同比+1.26 亿元，期间费用率16.41%，同比+1.66pct，其中销售费用率同比+1.22pct，利息收入减少影响约0.73pct；归母净利率32.62%，同比-0.84pct，主要受费用率上行影响。

    　　投资建议

    　　预计公司26/27/28 年归母净利润分别为20.85/22.68/24.77 亿元，增速+5.01%/+8.76%/+9.22%，对应11 月2 日PE 19/17/16 倍（市值388 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。