业绩回顾

    　　2Q26 业绩小幅高于我们预期

    　　公司公布2Q26 业绩：1H26 公司实现营业收入34.16 亿元/同比+8.1%，归母净利润11.62 亿元/同比+2.8%。2Q26 公司实现营业收入11.86 亿元/同比+6.6，归母净利润3.27 亿元/同比+8.4%，收入符合我们预期，利润超我们预期，主因结构升级与经营杠杆带来的毛利率提升超预期。

    　　发展趋势

    　　2Q26 洞6、9 维持强势表现，省外亦有修复迹象。分产品看，2Q26 中高档白酒收入8.76 亿元/同比+7.3%，普通白酒收入2.2亿元/同比+4.9%，其中洞藏系列维持较好表现，我们估算洞6、9同比有高单-双位数增长，洞16、20 则延续调整态势，金银星和百年迎驾等初步有企稳迹象；分区域看，2Q26 省内收入7.53 亿元/同比+1.1%，省外收入3.43 亿元/同比+19.8%，省内2Q 动销基本持平，而省外则得益于洞藏强性价比而在江苏等地有突破。

    　　2Q26 利润端表现略超预期，主要系毛利率提升对冲费用投放加大；2Q26 公司毛利率71.2%，同比+2.9ppt，主要系结构升级以及收入增加后，部分成本刚性情况下，毛利率有较大改善；2Q销售费用率15.0%，同比+1.6ppt，主要系省内需求整体疲软背景下，公司为获得份额而做的跟随性投放。我们预计全年公司仍将维持一定力度的费用投放。

    　　1H26 公司现金流表现良性，同时合同负债水平4.2 亿元，处于历史合理水平。整体上看，公司洞藏系列优势依然明显，经销商打款意愿良性，助力公司在省内省外持续获取份额，成为公司业绩超额增量来源；而报表端，基于去年2Q 以来报表低基数的助力，公司全年收入有望实现稳健表现。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司毛利率提升超预期，可对冲费用投放压力，我们小幅上调26/27 年盈利预测1%/1%至20.30/21.79 亿元。我们维持目标价48.60 元不变，对应2026/2027 年19.20/17.80 倍市盈率，当前价对应15.60/14.50 倍市盈率，较目标价有23.20%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧。