公牛集团发布半年报，2026 年H1 实现营收83.94 亿元（yoy+2.77%），归母净利21.51 亿元（yoy+4.44%），扣非净利19.00 亿元（yoy+3.13%）。

    　　其中Q2 实现营收43.34 亿元（yoy+2.07%，qoq+6.73%），归母净利10.93亿元（yoy+0.74%，qoq+3.26%）。在原材料成本压力及部分传统业务承压的背景下，公司通过精益化运营管理实现降本增效，盈利能力保持稳定，彰显民用电工龙头的经营韧性与品牌溢价。展望未来，公司积极布局AI 智能健康照明、数据中心配电、新能源充储等新增长极，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。

    　　营收稳中有升，培育新业务筑牢发展根基

    　　26H1 公司实现营收83.94 亿元，同比增长2.77%，在宏观经济波动及地产链承压的环境中实现正增长。分业务，电连接业务持续推进产品创新与渠道变革，轨道插座、USB 快充等品类持续迭代升级，嵌入式用电、电动工具等新业务加快孵化落地。作为收入基本盘，我们预计上半年该业务营收同比个位数增长。新能源业务从家桩向商用快充与重卡超充延伸，整体发展势头良好。此外，公司积极把握AI 算力基础设施机遇，数据中心业务从末端配电出发，围绕“大客户直销+智能供配电产品”与“系统集成商+模块化机房”两条路径协同推进，逐步由产品供应商向整体解决方案供应商发展。

    　　运营效率提升对冲成本压力，盈利水平保持稳定26H1 公司综合毛利率约41.71%，同比-0.62pct，主要系原材料价格上涨并在2 季度逐步传导至成本端。费用端，同期管理费用率为3.64%，同比-1.15pct，主要系薪酬及股份支付费用减少所致；销售费用率为6.96%（推算），同比略有上升，主要系市场推广费增加所致。公司依托BBS 业务管理体系与组织人才变革，持续深化全价值链经营改善机制，有效对冲了部分成本上行压力。最终，26H1 公司归母净利润率达25.63%，同比+0.41pct，盈利能力保持稳定。

    　　国际化战略加速落地，全球化布局有望打开增量战略布局上，公司以家装墙开、新能源充储业务为核心加速全球化，业务覆盖超四十国，海外渠道和服务体系完善。家装海外业务以大客户模式为核心驱动，推进智能开关等差异化产品；新能源海外业务建立安装服务商伙伴关系，推动本土化经营和可持续发展。同时，积极布局数据中心与太阳能照明业务，国内形成线上线下协同布局，海外重点拓展东南亚。

    　　盈利预测与估值

    　　公司维持26-28 年归母净利润为42.43/44.46/46.36 亿元，对应EPS 为2.35/2.47/2.57 元（前值：2.35/2.46/2.56 元，公司实施回购，总股本减少所致）。Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为19 倍，公司中长期成长路径清晰，有望享受估值溢价，给予公司26 年23 倍PE，对应目标价为 54.05元（前值 58.75 元，对应26 年25 倍 PE）

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。