Q2 业绩表现低于预期。公司发布2026 年中报，上半年实现营业收入18.37 亿元，同比+2.57%，实现归母净利润1.57 亿元，同比-28.91%，实现扣非后归母净利润1.47 亿元，同比-30.55%；其中，Q2 单季度实现营业收入10.00 亿元，同比+13.43%，实现归母净利润0.52 亿元，同比-55.04%，实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比-59.53%，公司业绩表现低于我们此前在中报前瞻中给到的预期，我们预期主要系：1）26H1 人民币升值造成公司汇兑损失，较25H1 增加5651 万元；2）新一轮股权激励计划产生股份支付费用；3）异氰酸酯等原材料价格波动等因素共同影响。

    　　分业务板块看，国内市场方面，商用冷冻展示柜市场需求保持稳定，公司产品销量实现增长，同时保持领先的市场占有率；商用冷藏展示柜方面，行业整体竞争加剧，公司调整战略，26H1产品销量有所下降；商超展示柜方面，公司在连锁便利店、社区超市、生鲜超市、中大型商业超市以及零食量贩店等新兴业态，提供一站式解决方案，业务规模持续扩大，产品销量实现较好增长；商用智能售货柜领域，公司与头部客户的合作持续加深，在25 年业务快速增长的基础上，保持销量的持续增长。海外市场方面，美国市场关税政策影响逐步消除，整体需求逐步恢复，东南亚地区需求保持旺盛，产品销量实现较好增长。

    　　毛利率保持稳健，汇兑损失拖累26H1 净利率表现。26H1 公司实现销售毛利率26.72%，同比+0.06pct。期间费用率方面，公司26H1 销售费用率同比+0.78pct 至6.82%，管理费用率同比+0.50pct 至3.25%，财务费用率同比+3.36pctS 至3.07%，财务费用率大幅提升主要系人民币升值造成公司汇兑损失增加所致。此外，公司26H1 研发费用率同比+0.22pct 至3.22%，最终录得公司26H1 销售净利率达8.26%，同比-4.01pcts。

    　　维持“增持”投资评级。我们考虑原材料价格波动以及人民币升值对公司业务的影响，下调此前对于公司26-27 年的盈利预测，预计公司可实现归母净利润3.76/4.91 亿元（前值为4.58/5.22 亿元），新增28 年盈利预测5.71 亿元，同比分别-3.3%/+30.6%/+16.4%，对应市盈率分别为12/9/8 倍。公司印尼工厂于25Q4 投产，目前产量稳步增长，为公司未来在东南亚区域及其他海外市场业务进一步扩张提供有力支撑，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外政策波动风险。