事件：海容冷链公布2026 年半年度报告。公司2026H1 实现收入18.4 亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润1.6 亿元，YoY-28.9%。

    　　经折算，Q2 单季度实现收入10.0 亿元，YoY+13.4%；实现归母净利润0.5 亿元，YoY-55.0%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。

    　　Q2 收入恢复增长：Q2 海容分产品品类来看：1）我们判断Q2 海容冷冻柜收入增长稳健。国内冷冻柜市场需求趋于稳定，我们分析Q2 公司冷冻柜内销基本平稳。东南亚冷冻柜市场需求旺盛，我们推断Q2 公司冷冻柜外销实现较快增长。2）我们判断Q2 海容冷藏柜收入表现平稳。公司主动优化冷藏柜内销业务结构，我们推断Q2 冷藏柜内销收入同比下降。受益于美国客户需求恢复，我们推断Q2 冷藏柜外销快速增长。3）公司凭借产品创新和一站式解决方案等优势推动商超柜业务规模持续扩大。我们判断Q2 商超柜业务快速增长。4）公司智能柜业务与头部客户的合作持续加深。

    　　我们分析Q2 智能柜业务实现增长向好。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，海外市场不断突破，未来收入有望实现良好增长。

    　　Q2 盈利能力同比下降：Q2 海容毛利率同比-3.7 pct，主要受原材料价格上涨、人民币升值等因素的影响。Q2 公司归母净利率同比-8.0 pct。Q2 公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括：1）Q2 人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+4.4pct。2）公司销售费用投入有所加大。

    　　Q2 销售费用率同比+0.9 pct。

    　　Q2 经营性净现金流同比下降：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比-1.3 亿元，主要原因包括：1）Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.6 亿元。2）公司购买大宗原材料支付的现金有所增加。Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+0.5 亿元。

    　　投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户订单逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2026~2028 年EPS 为0.95/1.08/1.20 元，6 个月目标价14.18 元，对应2026 年15XPE，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格上涨。