业绩小幅下滑：公司发布2026 年三季报，报告期内实现营业收入20.03 亿元，同比+10.06%；实现归母净利3.16 亿元，同比-6.26%。其中Q3 单季度实现收入6.85亿元，同比+9.5%；归母净利8422 万元，同比-29.1%；扣非归母8458 万元，同比-14.3%。Q3 单季度销量5.17 万吨，同比持平，环比+17.2%。单吨毛利3083 元，同比+75 元/吨。在销量与单吨毛利同比基本持平的情况下，期间费用与其他收益项的变化，导致业绩出现下滑。

    　　销量持续增长，但毛利率下滑：虽然Q3 业绩下滑，但还是要看到公司经营的闪光点。在宏观环境极度不利的情况下，Q3 销量仍环比显著提升，体现出公司突出的行业竞争力。然而公司原料EO 和PO 等价格在Q3 单边快速上涨，销售价格调整相对之后，导致公司产品单吨毛利环比下降较多（从Q2 的4401 元/吨下降到Q3 的3083 元/吨）。不过未来原料价格随油价下跌时，眼前的损失也会随价格传导的滞后而回归。

    　　海外衰退有望驱动增速提升：26 年3 月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突对于化工产业中长期趋势的影响与2022 年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竞争力加速衰退。这也将为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的机遇期。

    　　我们根据近期市场与公司情况，调整了产品价格与期间费率预测，调整2026-2028年每股收益EPS预测为0.76、0.95 和1.09元（原预测0.85、0.95 和1.09元）。

    　　按照可比公司2026 年20 倍市盈率，给予目标价15.20 元（原目标价17.85 元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅波动；新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。