26H1 公司盈利能力持续改善，AI 产品及业务回款占数智财税业务回款的33%，占比进一步提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润为2.23/3.36/4.98 亿元，对应EPS 预测值为0.55/0.83/1.23 元，参考可比公司估值，考虑公司AI 回款快速增长，盈利能力持续改善，给予公司2026 年110 倍PE，目标市值为246 亿元，对应目标价为60.42元。

    　　26H1 收入稳健增长，利润高增，盈利能力持续改善。26H1 公司实现营收10.12 亿元，同比+9.72%；归母利润0.94 亿元，同比+32.38%；扣非归母利润0.89 亿元，同比+44.04%。公司整体销售毛利率62.23%，同比+3.17pct，主要受益于公司数智财税业务收入稳健增长，AI 驱动经营效率提升。26H1 经营活动现金流净额-2.98 亿元，较上年同期-3.22 亿元有所改善。单26Q2，公司实现营收5.24 亿元，同比+10.72%，归母利润0.63 亿元，同比+35.58%。

    　　分业务来看，1）ToB 数智财税：26H1 实现收入7.14 亿元，同比+14.99%；毛利率73.45%，同比+2.40pct；期末合同负债7.59 亿元，同比+21.43%。AI 产品及业务回款占数智财税业务报告期回款的33%，较25 年全年的28%进一步提升；截至26H1 末，亿企赢平台活跃企业用户1264 万户，较年初+7%，付费企业用户855 万户，较年初+5%，生态机构伙伴5.7 万家，较年初+10%。2）ToG 数字政务：26H1 实现收入2.97 亿元，毛利率36.38%，同比+1.37pct；公司经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，持续聚焦高价值项目并推动经营质效提升。

    　　AI 与生态化经营共同推动财税服务模式升级。ToB 端，公司推动亿企赢从“数字化赋能”向“产业生态赋能”升级，基于“犀友”财税垂域大模型和MOE 架构推出财赢Agentic 数智工场，以多智能体协同作业打造基础账、合规账、经营账三层递进服务体系，推动产品从“提效工具”向“结果交付”跃迁；同时联营云模式持续落地，生态化经营闭环初步成型。ToG 端，公司依托“人工智能+数据服务”推动政务客户从“管理”向“治理”升级，持续向财税大模型数智服务商转型。

    　　风险提示。行业竞争加剧风险，toB 业务AI 产品落地不及预期，toG业务下游需求不及预期。