核心观点

    　　二季度，宝立延续较快增长态势，BC 端均双位数以上增长，B端餐饮类、新零售大客户持续贡献增长，C 端持续推新与电商发力带动较快增长，复调、轻烹品类均表现较强。2026 年公司加快新品研发迭代，例如儿童彩色意面、意式螺旋意面，7-8 月推出能量碗，支撑业绩可持续增长。费用端，新品预计投入相对较多，且内容电商等投入增加，预计费用率有所提升。

    　　事件

    　　公司公布2026 年半年度报告

    　　2026 年上半年，公司实现营收16.02 亿元，同比增长16.08%；归母净利润1.28 亿元，同比增长10.13%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长13.20%。

    　　26Q2 单季，公司实现营收8.26 亿元，同比增长16.15%；归母净利润0.63 亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长15.96%。

    　　简评

    　　BC 端齐发力，复调、轻烹均较快增长

    　　26Q2 公司收入延续较快增长态势，BC 销售均较强。分品类看，26Q2 复合调味料、轻烹解决方案收入分别为3.80 亿元、3.93 亿元，分别同比+15.70%、17.38%。B 端层面，预计餐饮类、新零售表现较强。C 端层面，Q2 表现相对弱于B 端，仍维持双位数以上增长。预计新品进一步贡献增量。

    　　渠道层面，持续重点布局山姆、盒马等新零售渠道，26Q2 直销渠道同比增长20.98%至7.06 亿元。而非直销渠道在Q2 淡季表现相对较弱，同比下降7.17%至1.05 亿元。

    　　短期渠道结构变化，投费增加，盈利能力有所下降2026H1 公司毛利率同比-0.05pcts 至33.63%，归母净利率同比-0.43pcts 至8.02%。26Q2 公司毛利率同比-0.92pcts至33.76%，归母净利率同比-0.6pcts 至7.61%。主要系：

    　　① 毛利率：二季度毛利率下降主要系渠道结构变化，B 端收入增速好于C 端，直销表现强于非直销。

    　　② 费用率提升：26H1 销售费用率17.07%，同比+1.61pcts，管理费用率1.9%，同比-0.46pcts。26Q2 销售费用率17%，同比+0.53pcts，管理费用率1.8%，同比-0.78pcts。抖音等渠道占比提升，平台放券等费用投放增加，且公司短期新品上新节奏加快。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2026-2028 年公司实现收入33.31 亿元、37.62 亿元、41.80 亿元，实现归母净利润2.92 亿元、3.41 亿元、3.85 亿元，对应PE 分别为16.89x、14.47x、12.78x。

    　　风险提示：

    　　1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他 B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。