投资要点

    　　26H1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别16.02/1.28/1.26 亿元，同比分别为+16.08%/+10.13%/+13.20%；26Q2 公司营业收入/归母净利润分别8.26/0.63/0.62 亿元，同比分别为+16.15%/+7.68%/+15.96%。

    　　分产品： 26Q2 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营业收入分别为3.80/3.93/0.38 亿元，同比+15.7%/+17.4%/+13.7%。复合调味料业务保持稳健增长，2C 市场推出双重蛋白鹰嘴豆烩番茄肉酱意面、自律轻食羽衣甘蓝烤鸡冲泡意面、高蛋白三色藜麦鸡排、彩蔬儿童意面等基于健康理念所研发的新品。

    　　分渠道： 26Q2 直销/非直销营业收入分别为7.06/1.05 亿元，同比+21%/-7.2%。公司持续巩固传统渠道客户合作，同时积极拓展新零售渠道，并通过渠道定制服务覆盖更多消费场景，有望打开新增量空间。

    　　Q2 毛利率略有下滑、销售费用投入力度加大带动净利率短期略有承压1）毛利率：26H1 毛利率33.63%，同比-0.05pct；26Q2 毛利率33.76%，同比-0.92pct；

    　　2）费用率：26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07%/1.90%/2.09%/0.12%，同比分别+1.61pct/-0.46pct/+0.10pct/+0.02pct； 26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.00%/1.80%/2.15%/0.22%，同比分别+0.53pct/-0.78pct/+0.12pct/-0.08pct，销售费用率增长主要系公司加大业务推广及服务投入力度。

    　　3）净利率：26H1 净利率8.47%，同比-1.16pct；26Q2 净利率为8.10%，同比-1.12pct。

    　　我们认为，公司依托较强的研发创新能力及综合供应链管理能力，复合调味料基本盘稳固，2C 空刻产品持续更新，线上线下同步发展，有望持续贡献业绩增量。公司积极推进“健康+”产品创新和新零售渠道拓展，同时稳步推进上海金山生产基地二期建设，短期费用投入力度加大对盈利能力略有扰动，但公司经营质地优秀，期待后续新品放量及渠道拓展带来的业绩增量。

    　　维持“增持”评级，预计公司26-28 年实现收入分别为33.95、38.58、42.89 亿元，同比增长分别为16%、14%、11%；预计实现归母净利润分别为2.98、3.50、3.99 亿元，同比增长分别13%、18%、14%。预计26-28 年EPS 分别为0.74、0.88、1.00 元，对应PE 分别为17/14/12 倍。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动等。