事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营业收入3.33 亿元，同比下降13.8%；归母净利润0.49 亿元，同比下降41.6%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下降44.4%。2026Q3 公司实现营业收入1.06 亿元，同比下降23.7%；归母净利润0.10 亿元，同比下降63.9%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降66.7%。公司表示，业绩下降主要源于经济环境变化、网络业务量及目的地客单价下降，而刚性成本支出较大进一步放大利润波动。

    　　国内旅游延续“量增价减”，公司收入表现弱于行业。据文旅部统计数据显示，2026年前三季度国内居民出游人次53.07 亿，同比增长6.2%；出游总花费4.95 万亿元，同比增长2.2%。其中，单三季度国内居民出游约18.44 亿人次，同比增长约7.6%；出游花费约1.74 万亿元，同比增长约3.0%，测算人均单次出游支出约944元，同比下降约4.4%，延续“客流增长、客单承压”的特征。公司Q3 收入同比下降23.7%，显著弱于行业出游花费增长，或表明业绩压力与目的地客流转化、住宿及二次消费偏弱、产品结构变化等因素有关。

    　　收入下降叠加刚性成本，毛利率显著承压。2026Q3 公司营业成本约0.62 亿元，同比下降3.3%，单季度毛利率由上年同期的54.0%下降至41.7%，同比下降12.3个百分点；Q3 毛利额约0.44 亿元，同比下降41.0%。前三季度营业成本1.79 亿元，同比基本持平，综合毛利率由53.7%下降至46.3%，同比下降7.4 个百分点。

    　　公司旗下景区、酒店及温泉等业务具有较高的人工、折旧和物业运营等固定成本，当客流和收入下降时，经营杠杆导致毛利和利润降幅明显扩大。

    　　强化费用管控，归母净利润仍有压力。2026Q3 公司销售费用约1,139 万元，同比下降31.4%，销售费用率为10.7%，同比下降约1.2 个百分点；管理费用约1,534 万元，同比下降3.9%，管理费用率为14.4%，同比上升约3.0 个百分点。

    　　Q3 财务费用约74 万元，而上年同期为财务收益约201 万元，财务费用对利润形成负面影响。最终Q3 归母净利率为9.7%，同比下降约10.8 个百分点。

    　　投资建议：结合公司业绩压力，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.53亿元、4.89 亿元和5.28 亿元，同比增速分别为-10.8%、+8.0%和+8.0%；归母净利润分别为0.65亿元、0.85亿元和0.95亿元，同比增速分别为-31.4%、+29.3%和+12.1%；EPS 分别为0.24 元、0.31 元和0.35 元。当前股价对应PE 为33/26/23X。考虑到公司强运营能力和未来项目增量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：居民消费意愿下行，区域旅游客流波动，行业供给及竞争加剧等。