深耕针织革基布，规模与市场份额持续提升

    　　公司成立于2010 年，长期聚焦针织革基布研发、生产和销售，并持续向上游坯布、DTY 等环节延伸。2018-2025 年，公司营业收入由15.23 亿元增长至26.75亿元，CAGR 约8.4%；2026H1 实现收入12.55 亿元，同比增长0.8%，归母净利润0.40 亿元，同比增长12.1%，其中扣非同比+58.7%。利润增长显著快于收入。2025 年革基布产能达到25.7 万吨，产能利用率95.63%；公司针织革基布市占率由2021 年的19.3%提升至2025 年的37.4%，行业龙头地位进一步巩固。

    　　纵向一体化持续推进，淡季产能利用率有望提升，生产端降本能力逐步加强

    　　截至2025 年末，公司DTY 丝、坯布和革基布产能分别为5.76/7.20/25.70 万吨，已形成“DTY 丝-坯布-革基布”产业链。2025 年公司披露定增预案，拟新增13.5万吨DTY 丝及12 万吨高性能革基布坯布，其中新增坯布全部用于内部生产。一体化项目建成后公司采购重心上移至上游化纤厂，且具备一定议价能力，平滑淡季生产负荷、提升整体产能利用效率，同时增强公司与供应商谈判的议价能力。公司同步推进节能项目，能源成本有望进一步下降。

    　　麂皮绒实现市场突破，高毛利新品验证产品升级方向

    　　公司2025Q4 成功开拓麂皮绒市场，推出蒙古绒、羊京绒、牛纤绒等产品，应用于鞋面、服装及箱包等领域，实现由革基布向终端面料延伸。2026H1 经编麂皮绒实现收入5270.34 万元，毛利率达到33.44%，明显高于传统革基布产品；公司相关产品市场反响积极、订单需求旺盛，部分生产线已投入运行，高附加值新品已开始贡献收入及利润，后续有望成为公司利润增长来源。

    　　实施股份回购，完善长期激励机制

    　　2026 年7 月，公司公告3000-5000 万元股份回购方案，回购股份全部用于员工持股计划或股权激励。截至8 月末已累计回购11.81 万股，支付499.70 万元，为后续员工激励预留股份来源。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年实现营业收入30.36/34.92/36.8 亿元，同比增长13.5%/15.0%/5.4%；归母净利润1.15/2.03/2.81 亿元，同比+9.6%/77.2%/38.2%，扣除非经常损益同比增长53.5%/77.2%/38.2%，对应2026-2028 年PE分别为46.4/26.2/18.9 倍。2026 年传统革基布业务预计整体保持平稳，上游原材料涨价预计有望带动产品价格修复，同时经编麂皮绒开始贡献增量；2027-2028年伴随主业原材料价格修复，以及垂直一体化与节能项目带动盈利能力上行，麂皮绒产能逐步释放及销量增长，公司整体盈利能力有望进一步改善；叠加投资业务多点开花，主业修复与新动能并进，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：麂皮绒业务拓展不及预期风险；一体化及节能降本效果不及预期风险；原材料价格波动风险；再融资事项进展不及预期风险；股东减持风险。