事件：公司发布2026 年三季报，收入超预期，业绩符合预期。26Q3 收入75.56亿元，同比+49.9%，归母净利9.56 亿元，同比+131.27%，扣非归母净利5.09亿元，同比+27.5%。公司公告26Q3 收到美国关税退税及对应利息6.24 亿元。

    　　点评：

    　　四轮车：U/Z 系列放量带动量价齐升：26Q3 收入40.82 亿元，同比+81%，其中销量7.2 万台，同比+49%，ASP 5.71 万元，同比+21%，主要系高端的U10pro和Z10 系列放量带动四轮车量价齐升。展望后续：公司UZ 系列排产积极，后续ATV 迭代、RUV 接力增长，助力美国市占率提升。

    　　摩托车：小排量上新带动Q3 内外销增速提升：26Q3 外销收入11.68 亿元，同比+70%，其中销量5.62 万台，同比+59%，ASP 2.08 万元，同比+7%，相较于26Q1/Q2 收入同比+14%/+66%，持续提速增长，主要系内外销小排量放量；展望后续，公升级产品+小排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26Q3 内销收入9.68 亿元，同比+74%，其中销量5.97 万台，同比+130%，ASP 1.62 万元，同比-24%，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。

    　　极核：3C 认证扰动发货端，整体表现不及预期：26Q3 收入7.73 亿元，同比+11%，其中销量22.87 万台，同比+14%，ASP 0.34 万元，同比-3%；26Q2 收入同比+51%，26Q3 收入增速有所降速，主要系3C 认证扰动发货节奏。

    　　26Q3 受到出口退税和业务结构变化影响，毛利率高增。26Q3 毛利率33.48%，同比+7.3pct，主要系出口退税冲减营业成本，高毛利四轮车业务占比提升。26Q3销售/管理/研发费用率分别为5.56%/4.00%/6.05%，同比-0.6/-0.1/+0.1pct，规模效应释放有效控费；财务费用率-0.04%，同比+1.1pct，主要系汇兑损失。

    　　盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，海外基地爬坡能力得到验证；高端新品周期持续兑现；两轮车小排量上新带动提速发展。我们维持2026-28年归母净利润预测25.05/31.45/39.66 亿元，同比+49.6%/+25.5%/+26.1%，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。