公司公布1H26 业绩：收入98.01 亿元，同增11.7%；归母净利润2.21 亿元，同降2.9%。其中二季度公司实现收入54.67 亿元，同增14.4%；归母净利润1.29 亿元，同增17.1%。公司上半年业绩超出我们预期的1.92 亿15%，或由于运价提升和直客业务规模扩大，使得2Q 毛利率同比提升1.2pct。当前公司积极调整业务结构，海外布局的收入贡献逐步显现，有望为中长期发展提供增长引擎，维持“增持”。

    　　我国外贸稳中有进，1H26 公司营收稳步提升

    　　1H26 地缘政治风险加剧，凸显供应链稳定性的重要性，同时我国外贸呈现稳中有进、提质增效的发展趋势，高附加值品类成为外贸增长核心引擎。

    　　1H26 我国货物贸易进出口25.47 万亿元（+16.9%），其中2Q 单季13.61万亿元（+18.4%），创2021 年三季度以来单季最高增速（海关总署）。并且欧美跨境电商小包裹免税待遇陆续取消，倒逼全行业加速向精细化履约模式转型升级。公司1H26 营收实现同比增长11.7%，或主因全球空海运市场运价同比走高，以及公司直客业务收入增加、货量稳步增长。

    　　汇兑损失拖累1H26 盈利

    　　1H26 营业成本同增11.7%，增速基本与营收同步，毛利率9.8%，与1H25持平，毛利润同增11.8%至9.59 亿。表观利润同比下滑的核心是汇兑损益，1H25 录得汇兑收益688 万元，1H26 转为汇兑损失4224 万元，公司披露剔除汇兑损益后，1H26 同口径利润总额同比增加20.5%。最终公司1H26归母净利润同比小幅下降2.9%至2.21 亿。

    　　海外布局和综合物流能力或将逐步成为公司增长引擎单看2Q，公司营收同增14.4%，同时运价上行和直客结构优化或开始在毛利率上兑现，毛利率同增1.2pct 至9.6%，不过财务费用同增0.40 亿，部分抵消毛利润的提升，使得2Q26 归母净利润同增17.1%至1.29 亿。往后展望，前期投入海外网点等有望逐步进入兑现期，同时国际贸易格局的变化以及AI 相关货品运输催生新的物流需求，单纯货代服务难以为客户提供高附加值，货主或提升对供应链稳定性和时效性的要求，综合物流能力有望成为公司中长期发展核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司26-28 年归母净利润（3%/1%/2%）至4.64/5.50/6.09 亿元，对应EPS 为0.35/0.42/0.47 元。上调主要是考虑公司毛利率同比提升，公司海外布局有望逐见成效。我们调整PE 估值倍数至18.5x 26E PE（公司历史三年PE 均值加1 个标准差，估值溢价主因公司海外业务扩张提升公司成长性），目标价6.45 元（前值目标价6.40 元基于18.4x 26E PE），维持“增持”。

    　　风险提示：全球经济增长低于预期；跨境电商业务增长低于预期；政策风险；汇率大幅波动。