事件：8 月28 日，江南新材发布2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入67.90 亿元，同比增长40.85%；归母净利润1.60 亿元，同比增长51.73%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长62.67%。2026Q2，公司实现营业收入36.26亿元，同比增长41.86%；归母净利润0.82 亿元，同比增长18.83%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长33.67%。

    　　高毛利业务加速放量，持续优化产品结构。分业务来看，2026H1,公司铜球系列业务实现营收48.01 亿元，同比增长27.20%；氧化铜粉系列业务实现营收14.67亿元，同比增长76.31%，主要是AI 发展持续推动高阶PCB（IC 载板、HDI、mSAP、高多层板等）的电镀需求增长所致；公司高精密铜基散热片系列产品实现营收3.03 亿元，同比增长260.52%，该业务营收规模已接近2025 年全年水平，主要是公司与头部客户的合作不断加深，AI 服务器液冷散热需求的快速增加所致。

    　　加速产能扩充，紧跟行业浪潮。公司持续加大产能投入，截至2026H1，在建工程余额达1.49 亿元，较上期末增加160.71%，主要是氧化铜粉生产线三期工程及铜基核心材料产业化项目厂房建设项目投入增加所致，铜基散热基板生产线建设工程已完成投产。此外，据公司公告，2026 年8 月公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过16.00 亿元，其中，拟投资约7.45 亿元用于高纯电子级氧化铜粉建设项目，拟投资约8.55 亿元用于液冷散热模组及配件建设项目，进一步打通公司CNC 加工、微通道加工及表面清洗处理、自动化表面检测等工序，提升液冷散热模组交付能力，有望打开公司增长新曲线。

    　　获多个PCB 和液冷行业头部客户认可。PCB 领域，公司下游客户包括鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、沪电股份、深南电路、健鼎科技、景旺电子、红板科技、瀚宇博德等，获得行业及客户的广泛认可，持续强化产业链长期稳定合作关系。

    　　液冷领域，公司于2025 年10 月获得Cooler Master 集团最佳交付奖，有望持续受益于海外AI 芯片铜基液冷板需求释放。

    　　投资建议：我们看好公司在铜球和氧化铜粉行业的领先地位以及铜基新材料的一站式全制程供应链优势，叠加下游PCB 产品高端化加速、液冷服务器渗透率提升加速以及公司前瞻产能布局，有望抢占产业升级先机。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.01/10.47/13.28 亿元，2026-2028 年对应PE 分别为36/17/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI发展不及预期；产能扩充不及预期；行业竞争加剧风险。