公司发布26Q3 业绩：（1）26Q3：收入3.7 亿元/yoy-7%，归母净利润1.4 亿元/yoy-8.5%，扣非归母净利润1.4 亿元/yoy-8%。山门外交通车调价对三季度业绩造成一定影响，同时旅行社、包车业务出现一定下滑。（2）26Q1-3：收入6.5 亿元/yoy+2.1%，归母净利润1.4 亿元/yoy-6.3%，扣非归母净利润1.4 亿元/yoy-6.3%。

    　　成本费用端：（1）26Q3：毛利率57.4%/yoy-0.1pp，管理费率4.9%/yoy+0.5pp，销售费率2.3%/yoy+0.1pp，财务费率0.2%/yoy-0.2pp，归母净利率37.2%/yoy-0.6pp，扣非归母净利率37.5%/yoy-0.4pp。（2）26Q1-3：毛利率41.2%/yoy-2.1pp，管理费率9%/yoy+1.2pp，销售费率3%/yoy+0.2pp ，财务费率0.4%/yoy-0.1pp，归母净利率21.5%/yoy-1.9pp，扣非归母净利率21.6%/yoy-2pp。

    　　7 月受极端天气影响，8-9 月客流表现强劲。据长白山管委会，Q3 长白山主景区共接待游客218.6 万人次/YoY+7.9%，其中7 月受天气影响景区关闭5 天，接待游客69.1 万人次/YoY-14.7%，8 月为99.3 万人次/YoY+20.4%，9 月为50.1 万人次/YoY+28.7%、创历年9 月份单月接待游客数量之最；26Q1-3 长白山主景区共接待游客342.15 万人次/YoY+11.7%。

    　　盈利预测和投资建议。沈白高铁开通后交通改善持续释放客流增量，火山温泉部落二期预计年底投运。今年第二十八届哈尔滨冰雪大世界园区占地面积创造历届规模新高，并与迪士尼冰雪奇缘联名，冰雪旅游关注度升温，有望带动客流提升，建议持续关注相关主题催化。预计公司26-28 年分别实现归母净利润1.5、1.8、2.0 亿元，参考可比公司估值，考虑公司潜在增量、冰雪主题催化，给予公司27 年60XPE 估值，对应合理价值为39.48 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动，天气因素导致客流量下滑的风险，车票、供热等收费标准受限制的风险。