事件：长白山发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入6.50亿元，同比+2.13%；归母净利润1.40 亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比-6.34%；

    　　其中，单Q3 实现营收3.73 亿元，同比-7.04%，归母净利润1.39 亿元，同比-8.45%，扣非归母净利润1.40 亿元，同比-8.02%。

    　　点评：

    　　毛利率有所回落，旺季成本压力显现。公司核心业务为景区客运、酒店配套，属于季节性极强的山地景区标的，业绩高度依赖暑期、冬雪两大窗口。公司前三季度综合毛利率41.18%，同比下滑2.09pct; 归母净利率21.15%，同比-1.93pct。单三季度综合毛利率57.36%，同比-0.14pct；归母净利率36.7%，同比-0.61pct。

    　　费用结构分化，财务费用持续改善。拆分来看，前三季度销售费用率2.95%，同比+0.22pct，旺季营销投放有所增加；管理费用率8.99%，同比+ 1.25pct，人员薪酬、运维管理投入增加推高费率；财务费用率0.37%，同比-0.12pct。费用端整体抬升进一步压缩盈利空间。

    　　现金流韧性较强，资产负债表稳健。前三季度经营活动现金流净额2.37 亿元，同比+9.61%，现金流表现显著好于利润端，景区业务预收款模式保障回款质量。公司截止2026Q3 的资产负债率14.99%，资本开支节奏偏审慎，核心资本投入围绕冬季冰雪配套、客运车辆更新展开，冰雪项目是公司四季度至次年一季度最重要的业绩弹性来源。

    　　投资建议： 预计2026-2028 年长白山将实现归母净利润1.3/1.53/1.71 亿元，同比增速0.2%/18.35%/11.17%。预计2026-2028 年EPS 分别为0.48/0.56/0.63 元/股，对应2026-2028 年PE 分别为78X、66X 和59X，看好外部交通改善及新项目开业带来的客流增长，给予“增持”评级。

    　　风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。