26Q1-3 南华期货实现营业收入13.8 亿，同比+46%，归母净利润为5.88 亿，同比+67%。年化ROE 为13.5%，同比+2.5pct。

    　　总体概览：风险管理收益亮眼，总体经营稳健。26Q1-3 南华期货实现营业收入13.8 亿，同比+46%，归母净利润为5.88 亿，同比+67%。年化ROE 为13.5%，同比+2.5pct；经营杠杆为1.76 倍，较26H1 小幅下滑。单三季度看，营业收入为4.97 亿，同比+43%，环比+11%；归母净利润为2.0 亿，同比+66%，环比+9%；管理费率为50.8%，同比-2.0pct，环比+4.9pct。

    　　营收贡献看，26Q3 南华期货调整后营业收入（剔除其他业务成本和资产处置收益）同比增长1.51 亿，其中，投资收益、利息净收入和手续费及佣金同比分别增长0.88 亿、0.59 亿和0.03 亿，增量贡献分别为58.3%、39.1%和2.0%。

    　　风险收益提振投资表现。26Q3投资收入为0.89 亿，年化投资收益率为6.59%；净敞口套期收益和公允价值变动净收益同环比改善显著，预计公司风险管理衍生品收益良好，境外保证金管理利息收入和关联资产公允价值减损打平。

    　　境内利率下滑，利息净收入环比承压。26Q3 利息净收入为2.06 亿，环比-8%；截至26Q3，表观客户权益金为685 亿，环比+5%；26Q3 净利差（年化）为1.23%，环比-0.11pct，系境内利率下滑之故。公司境外保证金管理利息收入进入投资收益，表观无法反应美联储加息受益程度。

    　　经纪表现平淡。26Q3 手续费及佣金净收入为1.98 亿，同比+2%，环比-3%。

    　　对比境内3Q26 期货成交额同比/环比为+23%/+12%，预计期货交易佣金仍然承压、做市返佣减少。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。考虑海外重启加息，我们小幅上调公司盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润为7.35/8.93/9.89 亿元，同比分别为+51%/+21%/+11%。

    　　风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。