事件：

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入171.64 亿元，同比-6.83%，收入下降主要受到煤炭销售量减少影响，其中煤炭销售量下降减少收入27.24 亿元，煤炭价格增长增加收入10.78 亿元，热电联产、新能源及其他业务收入变动增加收入3.88 亿元。同期，公司实现归母净利润3.62 亿元、同比+19.66%，实现扣非归母净利润3.41 亿元、同比+16.85%，其中热电板块、煤炭流通业务利润增长、新能源业务扭亏。

    　　能源销售量方面，2026 年上半年公司销售蒸汽530.26 万吨，同比增长24.49%；供电量7.74 亿千瓦时（不含光伏发电），同比增长12.36%；销售压缩空气18.30 亿m ，同比增长16.42%,综合能源服务规模持续扩大。此外， 固废处理领域中， 公司污泥/ 生物质处理量39.93/113.57 万吨，同比-5.89%/+37.36%，持续助力生态环境治理。

    　　煤价中枢提升部分对冲销量下滑影响，资源产业链持续延伸。

    　　公司煤炭流通贸易业务2026 年上半年实现营业收入152.86 亿元，同比下降9.70%；实现毛利润6.55 亿元，同比增长8.59%，毛利率4.3%。尽管煤炭销售量同比下降，但煤炭价格上涨及业务结构优化对冲了部分销量下滑影响，同时公司持续强化成本管控、提升高附加值业务占比，推动煤炭贸易业务盈利能力有所改善。公司持续完善煤炭全链条布局，资源端进一步向新疆、山西、内蒙古、陕西等核心产区延伸，深化坑口直采直发模式；市场端持续开拓终端客户，新增多家主力电厂铁路直达供应业务；物流端完善海铁联运、水陆联运等多式联运体系，加快国际化业务布局。随着公司持续优化业务结构和供应链效率，煤炭贸易业务盈利韧性有望进一步增强。

    　　热电联产持续放量，新能源业务扭亏为盈

    　　2026 年上半年，公司热电联产业务实现营业收入17.00 亿元，同比+17.47%；实现毛利润4.76 亿元，同比+10.42%，毛利率28.0%；板块实现利润总额3.41 亿元，同比增加14.82%，实现净利润2.82 亿元，同比增加14.02%，继续贡献公司重要利润增量。2026 年1 月，公司完成南太湖科技100%股权收购，旗下热电企业增至7 家，年供热产能近1800 万吨，覆盖热网主管道700 公里以上；报告期内南太湖科技合并口径实现净利润5126.27 万元。伴随新增热电资产并表以　　及蒸汽、供电和压缩空气销量持续增长，公司热电联产业务规模及盈利贡献进一步提升。

    　　新能源方面，2026 年上半年公司新能源板块实现营业收入1.78 亿元，同比大增275.83%；实现毛利润0.21 亿元，同比+175.74%，毛利率约12.0%；上半年公司新能源业务实现净利润410.88 万元，较上年同期实现扭亏。公司储能业务持续推进多场景技术落地与商业化应用，基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已顺利投产，自主研发的移动储能装备亦实现落地交付，进一步拓展工业供热、油田钻探、矿山采掘及户外施工等应用场景。未来，随着公司高毛利热电联产业务规模持续扩张、新能源项目逐步实现商业化落地，公司能源实业板块盈利贡献有望持续提升，并进一步平滑煤炭贸易的周期性波动，公司整体盈利能力和稳定性有望增强。

    　　投资建议：

    　　我们预计2026-2027 年公司收入分别为409.57 亿元、429.96 亿元、443.48 亿元(增速:9.8%、5%、3.1%)，归母净利润分别为8.93 亿元、9.24 亿元、10.14 亿元(增速:39.9%、3.5%、9.8%)，给予其2026 年12 倍PE，对应目标价格19.21 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：能源行情波动风险、新业务开拓及市场竞争加剧的风险、收购进度不及预期，煤价下行风险，供热价格及电价风险。