公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入28.06 亿元（yoy+28%），归母净利润为3.08 亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为3.13 亿元（yoy+5%），毛利率25.09%（yoy-3.72pct），净利率11.02%（yoy-2.54 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为16.11 亿元（yoy+38%，QoQ+35%），归母净利润为1.87 亿元（yoy+3%，QoQ+53%），扣非后归母净利润为1.89 亿元（yoy+3%，QoQ+53%），毛利率23.85%（yoy-7.06 pct，QoQ-2.91 pct），净利率11.62%（yoy-3.79 pct，QoQ+1.42 pct）。

    　　26H1 铬盐出货创新高，金属铬销量翻倍以上增长，坐稳全球头把交椅。26H1 公司折纯重铬酸钠产量约17.60 万吨，同比提升约23%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为1.65 万吨（YoY-7%）、5.41 万吨（YoY-4%）、2.00 万吨（YoY+13%）及2.84 万吨（YoY+226%），价格分别为9255 元/吨（YoY-6%）、21415 元/吨（YoY+3%）、11209 元/吨（YoY+2%）、24338 元/吨（YoY-31%）。

    　　金属铬方面，26H1 公司金属铬产品销量约1.17 万吨，同比提升约115%。以销售当量计算，公司已成为当前全球最大的金属铬生产商。未来，公司将持续推进金属铬二期项目投产，项目设计产能提升至3万吨/年，并继续依托自身氧化铬绿-金属铬全产业链优势，细化金属铬产品定位，持续优化高纯度、定制型金属铬制备工艺，力争在1-2 年内，实现金属产品在下游所有应用场景的全品类覆盖。此外，公司三基地联合经营初步体现出极具潜力的协同效应。新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。

    　　26Q2 销量环比提升，虽硫酸等原料涨价侵蚀部分利润，但规模优势体现致期间费用率优化，金属铬景气上行。根据公司经营数据，26Q2 铬的氧化物销量2.90 万吨（YoY-1%，QoQ+16%），均价21390元/吨（YoY+1%，QoQ-0.2%），销量环比提升；成本方面，26H1 铬铁矿采购均价2657 元/吨（YoY+11%），硫酸采购均价1258 元/吨（YoY+193%），且均较26Q1 有所提升，或影响部分利润。

    　　但26Q2 公司期间费用率10.36%（YoY-2.00 pct，QoQ-3.19 pct），规模优势逐步显现，净利率环比提升。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数据，26Q2 金属铬均价约8.09 万元（YoY+11%，QoQ+2%）。4 月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨价函，银河化学累计涨幅在8000 元/吨。虽短期看淡季下金属铬价格高位回落，但长期看供需格局优异支撑价格中枢不断抬升，推动铬产业链景气整体持续向好。

    　　沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《框架协议》，约定公司支付偿债资金2 亿元取得标的公司100%股权。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027 年陆续建成投产，将新增10 万吨铬盐、500 吨五氧化二钒、3500 吨维生素K3 等产品，不断抬高公司发展天花板。此外，公司与子公司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商 DIACHROME CHEMICALS LIMITED 100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为7.32、9.16、11.23 亿元，对应PE 估值分别为34X、27X、22X，维持“增持”评级。

    　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。