事件描述

    　　公司2026H1 实现营业总收入8.76 亿元（同比+22.2%）；归母净利润4811.36 万元（同比+10.55%），扣非净利润4598.38 万元（同比+15.32%）。公司2026Q2 营业总收入4.57 亿元（同比+16.28%）；归母净利润2851.29 万元（同比-8.35%），扣非净利润2687.02 万元（同比-5.42%）。

    　　事件评论

    　　订单稳定推进，内生外延并进。内生式增长方面，公司ODM 业务坚定实施大客户发展战略，持续拓展优质客户资源池；2026 年上半年ODM 业务营收延续良好增长态势；公司OBM 业务坚持在保障经营质量的前提下稳步扩大规模，2026 年上半年公司自有品牌业务实现一定增长。细分产品来看，公司2026H1 实现牙刷产量19,793.85 万支，销量24,480.98 万支（同比+21.3%），实现营业收入26,936.61 万元（同比+13.0%）；湿巾产量382,254.02 万片，销量376,582.30 万片（同比+58.3%），营收24,316.55 万元；牙膏产量4,857.18 万支，销量4,805.74 万支，营收10,266.04 万元。此外，公司越南全资孙公司已于2025 年12 月完成工商注册登记手续，一期、二期投资项目基本建成。外延式增长方面，对于控股子公司善恩康，公司持续加强投后赋能工作，通过与善恩康管理团队协同开发大客户，助力善恩康实现业绩增长。善恩康2026 年上半年实现营收5,745.08 万元，同比增长15.45%；实现扣非净利润1,844.54 万元。薇美姿2026H1 实现营收139,901.95 万元，实现净利润 -2,413.48 万元，业绩相比2025 年同期有所改善。

    　　爬产拖累毛利率，公司控费能力增强。公司2026H1 归母净利率同比下滑0.58pct 至5.49%。其中毛利率同比-1.01pct 至25.51%，销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比-0.23pct、研发费用率同比+0.14pct、财务费用率同比+1.18pct。公司2026Q2 归母净利率同比下滑1.68pct 至6.23%。其中毛利率同比-4.42pct 至22.78%，销售费用率同比-1.68pct、管理费用率同比+0.17pct、研发费用率同比+0.49pct、财务费用率同比+0.88pct。

    　　毛利率下滑预计系公司为进一步提升产能利用率，公司主动优化牙刷、湿巾板块的产品结构，适度承接部分低价格带客户订单，由此带来产品销售均价阶段性有所下滑。另一方面，公司销售费用率控制得当，在规模扩大的背景下显著优化。

    　　看好公司主业订单逐步落地及益生菌业务健康发展。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润1.44/1.85/2.28 亿元，对应PE 为17/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

    　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。