本报告导读：

    　　公司2026Q3 收入平稳，利润短期受成本和结构影响有所承压，主业企稳状态下，未来尼泊尔项目投产有望带来新增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司短期原材料成本上涨等因素，我们下调公司2026 年EPS 预测至0.44(-0.18)元，维持2027 年EPS 预测为0.73 元，新增2028 年EPS 预测0.94 元，参考可比公司平均估值，考虑公司主业逐步企稳、修复利润率的同时有望积极拓展新业务，后续业绩有望较快成长，给予2027 年34XPE，维持目标价24.8 元。

    　　26Q3 收入平稳，短期利润有所承压。2026Q1-3 公司实现营收26.82亿元、同比+6.69%，归母净利1.31 亿元、同比-32.76%，扣非净利1.30 亿元、同比-21.60%；对应2026Q3 单季度营收10.19 亿元、同比-2.15%，归母净利0.64 亿元、同比-29.06%，扣非净利0.65 亿元、同比-21.18%，收入相对平稳、扣非利润大致延续Q2 趋势。

    　　主业平稳，短期因素影响盈利。2026Q1-3 分品类看，鲜货/预包装及其他产品/包材/加盟费收入分别为19.4/5.6/0.9/0.4 亿元，分别同比-3.4%/+65.2%/+15.3%/-14.6%；分渠道看，经销/直营/其他收入分别为18.4/0.7/7.0 亿元，分别同比-5.8%/-0.4%/+62.0%。2026Q3 单季度公司毛利率同比-1.5pct 至21.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/-0.1/-0.2/+0.3pct 至6.2%/6.0%/0.3%/0.6%，净利率同比-2.4pct至6.2%。我们判断短期公司牛肉等原材料成本仍处高位，同时门店端业务结构变化，对短期盈利能力形成一定压制。

    　　尼泊尔牛肉项目有望构筑第二成长曲线。公司主业规模平稳，我们预计进入企稳阶段，同时公司积极推进新增长曲线探索，公司2026年中报披露公司尼泊尔海外加工基地项目正在建设中，总投资8 亿元，建成后可对冲国内原料周期波动，同时支撑海外市场原料供给，我们判断尼泊尔项目若顺利投产，有望从供应链端为公司带来明显竞争优势和新成长。

    　　风险提示竞争加剧、原材料成本上涨、尼泊尔项目进度不及预期。