事件描述
公司2026H1 营业总收入16.63 亿元（同比+12.94%，全文皆为同比）；归母净利润6699.3 万元（-35.94%），扣非净利润6441.79 万元（-22.03%）。2026Q2 营业总收入9.61 亿元（+5.69%）；归母净利润-1629.54 万元，扣非净利润5607.47 万元（-27.76%）。
事件评论
整体收入延续增长态势，新模式贡献占比提升。2026Q2 收入分产品看，夫妻肺片2.33 亿元/-5.92%、 整禽类2.03 亿元/+3.58%、香辣休闲0.95 亿元/+25.96%、其他鲜货2.07亿元/+25.45%、预包装及其他产品1.60 亿元/-4.06%。2026Q2 收入分模式看，经销模式6.83 亿元/-5.97%，直销模式0.29 亿元/-1.88%，其他模式2.30 亿元/+69.10%。
门店持续调整，新模型加大探索。根据窄门餐眼数据，公司截至2026 年4 月11 日在营门店数5019 家。公司线下门店不再侧重数量扩张，重点提升单店经营质量，挖掘新兴消费场景，开展区域化市场深耕；同时大力拓展商超、餐饮、电商等多元渠道。创新业态落地卤味超市、创新餐厅等新型门店模型，探索卤味多品类消费场景。公司在稳定原有卤味主业基础上，向外输出供应链、研发能力，开展餐饮孵化、产业合资合作。
成本压力持续加大，销售费用增加。公司2026H1 归母净利率下滑3.07pct 至4.03%，毛利率-1.82pct 至20.42%，期间费用率+1.2pct 至14.81%，其中销售费用率（+1.53pct）、管理费用率（+0.07pct）、研发费用率（-0.14pct）、财务费用率（-0.27pct）、营业税金及附加（+0.12pct）。2026Q2 归母净利率下滑11.53pct 至-1.7%,毛利率-3.61pct 至21.16%，期间费用率+1.06pct 至13.39%，其中销售费用率（+1.52pct）、管理费用率（+0.46pct）、研发费用率（-0.15pct）、财务费用率（-0.76pct）、营业税金及附加（+0.13pct）。毛利率下滑幅度扩大主要是原材料成本压力加大，销售费用提升较多主要是新增门店业务员工工资及门店房租费用增加。
海外产能加速落地，全球化布局初具规模。2026 年6 月底公司境外资产达7.03 亿元，占总资产14.53%。尼泊尔海外加工基地加速建设，项目总投资8 亿元，预计2026 年底建成投产，建成后可对冲国内原料周期波动，同时支撑海外市场原料供给。此外，公司同步推进“华人商超入驻+自有品牌门店”双路径拓展北美与东南亚市场，打造第二增长曲线。
盈利预测及投资建议：暂不考虑尼泊尔项目贡献，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.88、2.82、3.85 亿元，对应当前股价PE 分别为45X、30X、22X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；
2、市场开拓的风险；
3、市场竞争加剧的风险等。
风险提示
1、原材料价格波动风险。公司原材料占其主营业务成本较高，主要原材料的价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。由于受动物疾病或其他自然灾害、养殖成本、通货膨胀、市场供需等因素的影响，原材料的价格会出现一定的波动。若未来原材料价格大幅波动而公司不能及时通过建立原材料价格与产品售价的联动机制、原材料适当储备等措施将材料成本的变动影响消化或转移至下游客户，可能会增加公司生产成本，对公司经营造成不利影响。
2、市场开拓的风险。新门店开设和销售区域开拓是公司业务增长的重要驱动力之一，现阶段公司的业务区域以华东、华中、西南为主，区域集中度较高，未来公司拟向其他区域市场进一步拓展。新市场的拓展需要公司充分理解各地区消费者的饮食习惯、口味偏好方面的差异，掌握不同市场消费者的需求，并制定差异化的地区经营策略。对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期存在一定的不确定性。
如公司不能成功拓展新的销售渠道及市场，将可能导致未来业绩增长速度出现下滑。
3、市场竞争加剧的风险。卤制食品行业经过多年的发展，仍存在大量市场份额由非品牌化的小型加工生厂商分摊的情形，规模以上生产企业数量较少，市场较为分散。随着消费者消费理念的变化以及对卤制食品消费需求的提升，卤制食品行业景气度持续提升，正吸引规模以上企业以及其他新企业的加入。同时，部分专注于休闲卤制食品的企业也加大研发力度，尝试进军公司主要产品所属的佐餐卤制食品领域。如果公司不能在技术、成本、品牌等方面继续保持竞争优势，公司的行业地位和市场份额将面临着一定的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。