【投资要点】

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入360.79 亿元，同比+7.11%；实现归母净利润28.54 亿元，同比-18.77%；实现扣非归母净利润28.01 亿元，同比-18.35%。Q3 单季度实现营业收入126.04亿元，同比+6.57%，环比+2.61%；实现归母净利润4.13 亿元，同比-65.29%，环比-66.14%；实现扣非归母净利润4.04 亿元，同比-65.34%，环比-66.28%；单季销售毛利率14.27%，较上年同期的20.72%下降6.45 个百分点、较二季度的18.83%下降4.56 个百分点。

    　　产销规模增长，原材料上涨影响毛利率。2026 年二季度以来，轮胎上游主要原材料价格快速上涨，公司产品制造成本快速上升，同时叠加美元较人民币贬值等不利因素，三季度毛利率下降幅度较大。从产销量看，三季度轮胎产量3250.06 万条，同比+16.02%，环比+1.86%；销量3101.34 万条，同比+8.65%，环比+7.57%；单胎价格355.28 元，同比+0.71%，环比-5.69%，公司产销量均处于历史较高水平。但同期天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料综合采购价格同比上升20.76%、环比上升6.57%，量增带来的收入增长无法覆盖成本上涨，压制毛利。

    　　贸易壁垒重塑全球轮胎供给格局，全球化布局企业持续受益。10 月，欧盟反补贴发布终裁前披露税率，叠加此前的反倾销税率，合计达27.50-57.09%。欧盟反倾销政策落地之后，2026 年1 9 月国内出口欧盟小客车轮胎同比大幅下滑46.32%，相关出口订单持续向东南亚等海外生产基地转移。公司依托泰国、印尼基地持续扩大的半钢胎产能向欧洲市场供货，在欧洲的供应稳定性与竞争力进一步凸显；同时随着印尼基地全钢胎产能提升，公司可将部分美国市场订单由泰国转至印尼承接，以降低2024 年下半年起美国对泰国出口卡客车胎征收反倾销税的影响。

    　　海外产能仍处集中投放期，配套端持续突破。公司资本开支与海外建设进入密集期，产能规划上，公司2025 年扩建泰国基地、计划增加年产1200 万条半钢胎能力；印尼基地规划年产400 万条全钢胎、1000万条半钢胎。越南项目已完成中国境外直接投资（ODI）审批等前期工作，此外着手规划考察埃及项目。配套端延续突破，上半年实现问界M6 等中高端车型配套，9 月公司245/55R19PR[ARISUN1Star]107V轮胎已作为小米汽车澎程N70 车型原装配套轮胎，原配突破有望带动替换市场的品牌溢价与份额提升。

    　　【投资建议】

    　　公司短期受原材料价格提升及汇兑损益影响拖累利润，看好其成本管控壁垒及规模化效应，以平滑原材料风险。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为491.34 亿元、554.79 亿元和600.39 亿元；归母净利润分别为34.18 亿元、43.93 亿元和52.45 亿元，对应EPS 分别为3.91 元、5.02 元和6.00 元，对应PE 分别为9.83 倍、7.65 倍和6.40 倍（以2026 年11 月3 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新项目建设进度不及预期风险；

    　　原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；

    　　下游需求不及预期风险；

    　　宏观政策变动风险。