事件：广州酒家公布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入21.8 亿元，同比增长9.4%；归母净利润0.3 亿元，同比下降21.2%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长25.6%。分季度看，2026Q2 实现收入10.4 亿元，同比增长10.0%；归母净利润亏损2,192.3 万元，去年同期亏损1,191.0 万元；扣非归母净利润亏损877.6 万元，较去年同期亏损1,160.2 万元有所收窄。

    　　食品业务保持双位数增长，速冻大单品及渠道变革系核心驱动力。2026H1 公司食品制造业务实现收入12.9 亿元，同比增长10.2%，占主营收入的59.8%，毛利率为29.4%。其中，速冻食品收入5.9 亿元，占食品业务收入的45.9%，虾饺、馒头及广式轻炸产品持续放量；月饼收入0.5 亿元，由于月饼生产销售集中在中秋节前，上半年收入贡献相对有限。渠道方面，公司持续推进“大单品+大渠道”策略，强化头部商超、连锁门店及兴趣电商布局，陶陶居速冻与饼酥品类线上销售同比翻番；境外收入同比增长约40.0%，月饼等产品进入欧美、澳洲等市场。

    　　餐饮收入增长较快，新店开拓取得显著成效。2026H1 公司餐饮服务业务实现收入8.5 亿元，同比增长9.5%，占主营收入的39.2%，毛利率为16.7%。2026H1广州酒家书坊街店、白云机场T3 航站楼店以及陶陶居建设大马路店、成都万象城店和白云机场T3 航站楼店陆续开业。截至目前，公司共有餐饮直营门店58 家，其中“广州酒家”直营门店27 间，“星樾城”直营门店1 间，“陶陶居”直营门店30 间；公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店16 间。新店开业及存量门店运营优化共同推动餐饮收入增长。

    　　H1 毛利率改善，Q2 费用优化推动营业利润转正。2026H1 公司综合毛利率为24.9%，同比提升1.1pct；Q2 毛利率约21.3%，同比下降0.7pct，上半年毛利率改善主要来自Q1。Q2 销售/管理/研发费用率分别为11.6%/9.1%/1.5%，同比分别下降0.6/0.4/0.4pct，费用率优化抵消了部分毛利率压力，并推动Q2 营业利润转正。不过，财务费用率由去年同期的-1.4%升至-0.9%，利息收入减少使财务收益贡献减弱。现金流方面，H1 经营活动现金流净额为0.6 亿元，同比下降3.0%；期末应收账款为1.6 亿元，较年初增长59.5%，存货为3.8 亿元，较年初增长31.9%，存货增加主要用于中秋月饼生产备货。

    　　投资建议： 考虑到消费环境， 我们预计公司2026-2028 年收入分别为57.1/60.4/63.4 亿元，对应增速分别为6.0%/5.8%/5.0%；归母净利润分别5.0/5.5/5.9 亿元，对应增速分别为2.5%/9.3%/8.2%；EPS 分别为0.88/0.97/1.05元/股，当前股价对应PE 为16/14/13X。鉴于公司在月饼品牌、渠道和供应链方面具备较强优势，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；中秋月饼旺季销售不及预期；食品安全风险等。