泛微网络26H1 实现营收8.49 亿元（yoy+5.04%），归母净利1.15 亿元（yoy+74.68%），扣非净利1.01 亿元（yoy+74.68%）。其中Q2 实现营收5.16 亿元（yoy+7.62%，qoq+55.02%），归母净利0.53 亿元（yoy+32.96%，qoq-15.30%）。公司上半年营收稳步增长主要受益于AI 协同办公需求放量，我们认为，AI 大模型正加速从代码向泛办公场景延伸，公司产品卡位优势与生态优势有望凸显，看好公司26 年业绩放量，维持“买入”评级。

    　　26Q2 营收稳步提速，AI 协同办公需求有望加速放量26H1 公司实现营收8.49 亿元（yoy+5.04%），其中26Q1 营收3.33 亿元（yoy+1.29%），26Q2 营收5.16 亿元（yoy+7.62%），公司二季度营收加速主要得益于下游AI 协同办公需求加速放量。26H1 公司持续推进协同办公产品AI 升级，泛微数智大脑Xiaoe.AI 已推出基于Agentic 架构的新版本，可通过自然语言完成信息采集、文档处理及日常办公等任务。我们认为，伴随AI 大模型从代码向泛办公场景延伸，协同办公作为连接组织数据、流程和应用的重要入口，AI 需求有望持续释放，看好公司后续营收增长。

    　　26H1 净利率同比+5.39pct，看好公司经营质量提升26H1 公司净利率为13.52%，同比提升5.39pct，公司盈利改善得益于毛利率、费用率同步优化。26H1 公司综合毛利率为94.24%，同比提升0.31pct，毛利率提升得益于公司产品标准化程度持续改善。26H1 公司销售/管理/研发费率分别为63.07%、5.88%、16.84%，分别同比-3.16、+1.79、-1.87pct，管理费率增长主要受人员优化费用短期增长影响，整体费用率水平受益于人效提升有望稳步收窄。我们认为，伴随产品平台化能力持续提升，以及内部降本增效措施推进，公司规模效应有望进一步释放，看好公司盈利能力改善。

    　　产品对接腾讯Workbuddy，生态合作持续深化

    　　26H1 公司持续深化与腾讯、华为等头部科技厂商的生态合作。华为方面，公司推出DeepSeek 与Xiaoe.AI 数智办公一体机解决方案，并基于HarmonyNEXT 推出易秒办鸿蒙原生应用。腾讯方面，泛微事井然项目管理平台已完成与腾讯智能体WorkBuddy 对接，通过MCP 打通企业微信、腾讯文档和腾讯会议，实现项目立项、任务管理、日报生成及会议纪要生成等功能。

    　　我们认为，通过与头部厂商的深化合作，公司有望强化自身在AI 办公、信创等领域的产品竞争力，进一步打开业务场景，看好公司长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司26-28 年归母净利润至3.69/4.21/4.63 亿元（较前值分别调整11.28%/10.98%/3.77% ， 三年复合增速为17.07%）， 对应EPS 为1.20/1.37/1.51 元。上调盈利预测主要考虑到公司费用率优化趋势明显。参考可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值41.2x，给予公司2026 年41.2xPE，对应目标价49.44 元（前值59.57 元，26E 46.2xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：产品拓展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加