本报告导读：

    　　2026Q2 在低基数之下业绩显著改善，考虑到公司针对于线上渠道进行积极改革，在调味品健康化大趋势之下中长期超额收益可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级、考虑到需求疲软导致公司尚未完全复苏，下调2026-2028 年EPS 至0.34/0.38/0.43 元，同比+28.5%/13.9%/13.4%，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2026 年4.5X PS，给予2026 年目标价9.74 元。

    　　2026Q2 业绩显著改善。公司发布2026 年中报，报告期内公司实现营业收入14.01 亿元，同比+6.35%，实现归母净利润2.01 亿元，同比+15.85%；折合Q2 单季度实现营业收入5.84 亿元，同比+19.85%，实现归母净利润0.53 亿元，同比+313.03%。整体而言，在低基数之下公司Q2 业绩显著复苏。分产品看，2026H1 公司酱油/醋/其他调味品收入分别同比+7.64%/+2.19%/+8.86%；折合Q2 单季度酱油/醋/其他调味品收入分别同比+25.5%/+18.1%/+15.4%；分渠道看，2026H1 线下/线上收入分别同比+11.63%/-16.97%，折合Q2 单季度线下/线上收入分别同比+22.8%/+17.7%；从经销商数量看，2026H1公司经销商净减少9 家至3207 家。

    　　2026Q2 盈利能力明显恢复。2026Q2 单季度公司毛利率为37.53%，同比+4.89pct，毛利率显著提升主因销量增长带来的规模效应，在此带动下，2026Q2 单季度净利率同比提升6.4pct 至9.02%；期间费用率方面，2026Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.48/-0.65/-2.18/+0.89pct。

    　　积极调整，成长可期。整体而言，在低基数之下公司2026Q2 业绩明显复苏，但是较2024Q2 收入/净利润仍有缺口，我们认为主要原因在于线上渠道的复苏不及预期。不过从2026Q2 开始公司全面对电商团队进行改革，全面拥抱内容电商的同时积极从外部引进专业的电商人才，在公司积极拥抱调味品健康化的大趋势之下，随着渠道的改良以及产品的持续创新，我们看好公司逐步从困境中走出，实现中长期超额收益。

    　　风险提示：需求复苏不及预期；成本异常上涨；食品安全风险等