千禾味业深耕调味品行业近三十年，已形成以酱油为核心，食醋、料酒、蚝油共同发展的基础调味品矩阵。公司早期由焦糖色业务起步，后转向家庭端调味品，并较早切入“零添加”酱油赛道，围绕“配料干净”形成差异化健康化认知。2025 年公司受舆情扰动阶段性承压，后续将围绕清洁标签认证、产品焕新和渠道精细化持续推进。

    　　健康化认知+酱油核心单品+渠道精耕，构建公司核心竞争力

    　　长期消费者教育，强化健康化品牌认知。公司2008 年推出“零添加”酱油，持续围绕“配料干净”进行品牌投入。2025 年销售费用率提升至17.25%，产品焕新和品牌修复阶段仍维持较高投放力度。

    　　酱油单品分层清晰，品类矩阵持续完善。2025 年酱油收入16.5 亿元，占总营收约64%；头道原香系列覆盖不同鲜味指标和价格带，食醋、料酒、蚝油进一步补齐厨房高频场景。

    　　经销商数量趋于稳定，渠道重点转向单点产出提升。公司终端覆盖KA 商超、社区生鲜、便利系统及电商平台，经销商数量由2019Q1的887 家提升至2024Q2 的3560 家，2026Q1 仍维持在3296 家，后续重点转向存量运营和效率提升。

    　　产品渠道焕新，清洁标签接力“零添加”打开成长空间

    　　产品端：清洁标签接棒“零添加”，高端新品推动结构升级。随着新国标GB 7718-2025 对“零添加”等标签表述趋严，公司率先获得行业首个清洁标签产品0 级认证，并推动包装焕新，将配料表前置到包装正面。新品方面，公司推出刺身酱油、松茸生抽、松露生抽等中高端产品，切入蘸食、鲜味升级和高端烹饪场景。

    　　渠道端：定制渠道加快适配。千禾已与沃尔玛等渠道合作推出定制产品，推出 “沃集鲜”黑豆酿造生抽等产品。围绕不同渠道客群，在规格、价格带及产品定位上进行差异化布局，提升定制渠道匹配度。

    　　盈利端：成本压力缓解，费用效率修复带动利润弹性。2025 年公司核心主营业务吨成本降至2387 元/吨。当前费用端仍处于产品焕新、品牌修复投入期，后续随着新品动销和渠道改善，费用摊薄有望修复。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为26.29/27.91/29.42 亿元，归母净利润分别为3.73/4.30/4.74 亿元，对应EPS分别为0.28/0.32/0.36 元，对应PE 分别为26.0/22.6/20.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、产品焕新及清洁标签推广不及预期、受舆情扰动渠道调整不及预期风险、食品标识监管政策变化风险