事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入14.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润2.0 亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比+16.9%。单26Q2 实现营业收入5.8 亿元，同比+19.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比+313.0%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比+349.3%。

    　　Q2 酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。

    　　26H1 主营业务收入13.9 亿元，同比+7.3%。分产品看，26H1 酱油/食醋/其他业务收入分别为9.0/1.6/3.3 亿元，同比+7.6%/+2.2%/+8.9%；单26Q2 三类产品收入分别为3.7/0.7/1.3 亿元，同比+25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由Q1 同比-2.2%转为双位数增长，是Q2主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1线下收入12.3 亿元，同比+11.6%，线上收入1.6 亿元，同比-17.0%；单Q2线下/线上收入分别为5.0/0.8 亿元，同比+22.8%/+17.6%，线上渠道在Q1 同比-36.7% 的基础上实现转正。分区域看， H1 西部/ 东部/ 中部同比+14.7%/+6.5%/+6.8%，南部/北部同比-0.3%/-3.2%；单Q2 五大区域均恢复正增长，其中西部/北部同比+42.9%/+26.2%，修复弹性更强。

    　　毛利改善与费用率回落，共同释放Q2 利润弹性。26H1 毛利率同比+2.9pp 至39.4%；单26Q2 毛利率同比+4.9pp 至37.5%，收入恢复带来的规模效应与产品结构改善共同推动毛利修复。费用方面，26H1 销售费用率同比+0.9pp 至17.1%，销售费用同比+12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率同比-0.2pp 至3.2%。单26Q2 销售费用率同比-1.5pp 至20.9%，管理费用率同比-0.6pp 至4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。综合作用下，26H1/Q2归母净利率分别同比+1.2/+6.4pp 至14.3%/9.0%。

    　　深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、蚝油四大品类继续强化“配料干净”定位，并从功能、场景和口味三个维度推进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费分级需求。2）渠道端，存量市场正在梳理网络、调整库存结构并提升单点产出，新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售布局；H1 经销商净减少而Q2 线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未来，随着Q2收入与利润同步修复，后续业绩改善持续性取决于品牌信任、渠道效率和新增产能消化能否形成闭环。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.34元、0.39 元、0.43元，对应动态PE 分别为21 倍、19 倍、17 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。