业绩简评

    　　8 月28 日公司发布半年报，26H1 实现营收14.01亿元，同比+6.35%；实现归母净利润2.01 亿元，同比+15.85%；扣非归母净利润2.001亿元，同比+16.91%。其中，26Q2 实现营收5.84 亿元，同比+19.85%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+313.03%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+349.34%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　低基数下企稳修复，线上业务重启增长。1）分产品看，26Q2 酱油/食醋分别实现营收3.74/0.68 亿元，同比+25.47%/+18.12%，公司继续围绕酱油、食醋、料酒和蚝油四大品类完善产品布局，突出“配料干净”，通过差异化产品覆盖不同消费场景。2）26Q2 线上/线下分别实现营收0.85/5.00 亿元，同比+17.65%/+22.75%。线下继续推进渠道下沉，重点开发社区生鲜、便利系统及空白市场；线上舆情影响逐步消散，Q2 重启增长。3）26Q2 东部/南部/中部/北部/ 西部同比增速分别为

    　　+6.95%/+9.23%/+8.98%/+26.18%/+42.88%,西部大本营表现领先。

    　　截至26H1 末，全国经销商数量为3207 家，较26Q1 末减少89 家。

    　　低基数下利润率显著提升，主要系规模效应释放&费率优化。1）26Q2 毛利率37.53%，同比+4.90pct，盈利能力同比修复，但环比有所下降，主要系大豆、包材等成本上涨，及新增折旧摊销仍对毛利率有所扰动；后续随着销量回升，生产效率提升与固定成本摊薄，毛利率有望进一步改善。2）26Q2 销售/管理/研发/财务费率同比-1.48pct/-0.65pct/-2.18pct/+0.89pct。去年同期公司为应对舆情压力、加大品牌宣传力度，销售费率呈现高基数。3）综上，26Q2 净利率9.02%，同比+6.41pct，逐步走出低谷。

    　　逐步走出调整周期，净利率有望回归正轨。公司聚焦“配料干净”调味品，持续优化中高端产品结构，加大线下精耕、即时零售、渠道定制和内容电商布局。随着品牌影响恢复、渠道周转改善及产能利用率提升，收入和盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到成本上涨&市场竞争加剧，下调26-28 年利润13%/10%/8%，预计公司26-28 年归母净利分别为4.3/5.1/5.9 亿元，同比+23%/19%/16%，对应PE 分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。