3Q26 业绩高于我们的预期

    　　公司公布三季度业绩：3Q26 收入47.73 亿元，同比+60.7%；归母净利润7.53 亿元，同比+217.2%；扣非归母净利润7.09 亿元，同比+275.5%。2026 年前三季度收入122.38 亿元，同比+38.8%；归母净利润17.25 亿元，同比增长78.5%。业绩高于我们预期，主要由于国产算力需求向好、公司高端计算机等IT 产品销量增加，以及配套软件等高毛利产品销售提升。

    　　发展趋势

    　　高毛利产品放量，盈利能力提升。3Q26 毛利率同比增加7.2Pct至27.3%，归母净利率同比提升7.8Pct 至15.8%。公司披露，国内算力需求向好，高端计算机等IT 设备销量增长，核心产品在重点客户落地，配套软件等高毛利产品销售增加。我们认为，随着公司收入结构持续优化，盈利能力提升趋势有望延续。

    　　经营现金流转正，备货规模提升。1-3Q26 经营现金流为2.66 亿元，与上年同期相比实现由负转正。2026 年三季度末存货80.71亿元，较年初增长128.4%，主要由于高端计算机、融合算力中心及液冷项目订单备货增加。我们认为，公司回款及营运资金状况改善，备货规模提升显示公司算力业务景气度高企。

    　　持续投入研发，完善超节点布局。前三季度研发费用14.05 亿元，同比增长44.3%。公司上半年推出无线缆箱式超节点scaleX40 及400G 无损高速网络scaleFabric。2026 年7 月，国家超算互联网核心节点（郑州）全面上线，基于公司scaleX 万卡超集群搭建十万卡级超智融合算力资源池。我们认为，国家级项目落地将强化公司在智算集群中的规模交付能力，高研发投入与产品迭代将带动scaleX 系列在后续算力中心建设中加速落地。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到服务器需求旺盛，我们上调2026/27 年盈利预测3.9%/14.9%至29.96/40.48 亿元，当前股价对应2026/27 年34.8/25.8 倍P/E。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢下移，维持目标价98.98 元，对应2026/27 年48.3/35.8 倍P/E，较现价有38.8%的上行空间。

    　　风险

    　　算力中心项目需求不及预期，IT产品交付不及预期。