事件描述

    　　公司发布了2026 年三季报，实现营业总收入122.38 亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润17.25 亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为15.53 亿元，yoy+105.02%。单Q3 实现营业总收入47.73 亿元，yoy+60.68%，环比11.87%，单Q3 实现归母净利润7.53 亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为7.09亿元，yoy+275.46%。

    　　事件点评

    　　收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026 年公司前三季度单季度营收增速分别为23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。

    　　毛利率提升，研发费用加码投入。公司2026Q3 毛利率为27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为14.05 亿元，比去年同期提升4.31亿元。

    　　存货大增，合同负债有支撑。公司2026Q3 存货为80.71 亿元，同比去年提升48.4 亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55 亿元，比2026H1 增加了12.97 亿元，反映出公司下游订单有支撑。

    　　投资建议

    　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为206.43 亿元、258.02 亿元、323.44 亿元，同比增长分别为38%、25%、25.4%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.34 亿元、42.12 亿元、54.39 亿元，同比增长分别为48.6%、30.2%、29.1%，2026 年10 月28 日收盘价为77.2 元，对应的2026-2028 年PE 分别为34.9 倍、26.8 倍、20.8 倍，（1）公司作为国产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU 在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G 无损高速网络scaleFabric，从底层112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再到上层驱动、管理软件实现100%自主研发，是国内首款原生RDMA 高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。

    　　供应链风险。核心芯片、零部件供应紧张或价格波动，会影响供应链稳定。虽然国产供应链不断完善、产品性能及覆盖度不断提升，但是公司目前在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，有可能存在一定的供应链风险。

    　　存货高企与减值风险。如果下游客户验收延迟、需求变更或产品技术迭代（如液冷方案迭代、超节点规格变化），存货中的部分物料可能面临可变现净值低于成本的减值压力。

    　　行业竞争加剧风险。国产算力赛道当前玩家密集，服务器集成行业存在竞争加剧可能性。

    　　可转债转股与财务费用风险。公司发行了可转债，可转债利息支出侵蚀部分利润，财务费用有可能大增。