中科曙光26Q2 营收利润提速增长，产品结构优化推升盈利能力，高端算力实现十万卡级跨越，多款新品完善产品矩阵。公司应收账款持续改善，存货环比抬升保障经营。联营企业海光信息业绩持续高增带来可观投资收益，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　公司发布26 年中报，二季度营收利润增长提速。26H1 公司实现营业总收入74.66 亿元，YoY+27.62%；实现归母净利润9.71 亿元，YoY+33.31%；实现扣非归母净利润8.44 亿元，YoY+48.45%；实现经营性净现金流-1.87 亿元。

    　　26Q2 单季度实现营业收入42.66 亿元，YoY+30.72%；实现归母净利润7.44亿元，YoY+37.14%；实现扣非归母净利润6.80 亿元，YoY+47.32%；实现经营性净现金流12.04 亿元。报告期内公司业绩增长主要得益于产品结构优化带来的主营业务盈利能力提升，公司实现算力基础设施从万卡级到十万卡级的历史性跨越，进一步夯实并巩固了公司在高端算力领域的行业引领地位。

    　　截至六月末，公司存货余额67.92 亿元，较三月末提升56.64%，为公司26年经营提供保障。

    　　高端产品放量，盈利能力持续提升。报告期内公司毛利率27.23%，同比提升0.58 个百分点主要系高端产品销售占比提升带动产品结构持续优化。报告期内，公司聚焦超节点等高端产品的技术升级与性能优化，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，scaleX40 超节点、FlashNexus 9000 集中式全闪存、新一代通用高性能计算平台、scaleFabric 高速互联网络四款新品全线首发，推动产品体系由单点突破迈向体系化协同，应用场景由大型算力中心向更广泛的企业级市场延伸，高端产品矩阵进一步完善。同期公司销售/管理/研发费用率分别为4.04%/2.77%/13.25%，同比分别变动-1.57/-0.14/+2.49 个百分点。

    　　应收账款持续优化。报告期内公司应收账款及票据余额21.35 亿元，同比下降26.76%，较25 年末下降25.01%，占资产比重4.94%，同比下降3.02 个百分点，较25 年末下降2.01 个百分点。应收账款持续优化标志着公司经营效率提升，后续可将更多流动资金投入核心业务研发、产能扩张及市场拓展。

    　　联营企业海光信息业绩持续高增。报告期内公司投资净收益4.53 亿元，同比增加40.58%，公司沿产业链布局的多项优质资产获得了良好的投资回报。联营企业海光信息26H1 实现营收90.99 亿元，同比增长66.52%；归母净利润17.98 亿元，同比增长49.69%；扣非净利润16.31 亿元，同比增长49.67%，我们认为业绩增长主要源于国产高性能计算与AI 服务器市场对海光CPU、DCU 产品的强劲需求，叠加国产替代加速背景下客户结构持续优化。剔除投资收益后，公司23 至26H1 归母净利润分别为14.75、13.48、14.93、5.18亿元。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司高端产品逐渐进入放量阶段，上调公司26 至28 年营收至187.79、228.54、272.65 亿元，归母净利润至28.10、35.42、43.91 亿元，对应PE 分别为44.7、35.4、28.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：AI 业务发展低于预期；行业竞争加剧。