业绩回顾

    　　1-3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司1-3Q26 收入43.68 亿元（+5.3% YoY），归母净利润8.64亿元（+4.5% YoY），符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　完成普瑞收购并表，开拓第二成长曲线。根据公告，公司已于3Q26 完成对威高普瑞100%股权的收购及并表，为上市公司增长和盈利开拓重要驱动。我们测算，1-3Q26 前三季度普瑞实现营业收入16.72 亿元（+18.43%）、归母净利润5.27 亿元（+8.51%），贡献基本面重要依托。我们认为，公司基本盘业务血液净化板块竞争力扎实，后续有望凭借普瑞加速切入生命科研上游市场和药企客户群体，开拓第二成长曲线并持续提升在产业链体系综合竞争力。

    　　毛利水平有所波动，加速出海布局。公司1-3Q26 毛利率41.47%（-2.4ppt YoY），我们判断毛利率波动或主要因血净业务受集采带来的价格负面影响导致。1-3Q 扣非归母净利润3.20 亿元（-3.90% YoY），主要受当期并购费用及股份支付费用拖累，剔除上述因素后同比+10.01%，盈利水平良好。公司加速海外业务布局，并于近期公布与印尼美德乐签署本土制造合作协议1，强化东南亚、南美等新兴市场拓展，推动国际化布局由产品出口向本土化制造与经营延伸。我们认为，伴随公司血净和普瑞业务板块整合逐渐落地，同时加速海外业务布局，或有望强化后续整体利润产出。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司完成对普瑞的收购并纳入合并报表披露，我们上调2026 及2027 年归母净利润预测自4.90 亿元/5.51 亿元至11.87亿元/12.77 亿元。考虑到市场此前已部分计入对该收购落地的预期，叠加近期市场整体估值较波动，我们基于DCF 估值（WACC 7.6%，永续增长率2.0%）暂维持公司目标价46.5 元不变（57%上行空间），维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　集采降价超预期，普瑞业务整合弱于预期，出海业务不顺。