事项：

    　　中国银行发布2026 年半年报，公司26 年上半年营业收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长5.1%。规模方面，公司26 年上半年末总资产同比增长9.2%，其中贷款同比增长7.3%，存款同比增长5.0%。公司拟每10 股派发中期现金股利1.190 元（含税），分红比例约31%。

    　　平安观点：

    　　盈利延续上行，利息收入延续回暖。中国银行26 年上半年归母净利润同比增长5.1%（4.2%，26Q1），营业收入同比增长8.5%（8.4%，26Q1），盈利保持稳健增长，营收主要受净利息收入修复带动。拆分营收来看，公司上半年净利息收入同比增长10.2%（7.8%，26Q1），受益于负债成本改善，成为收入增长的核心支撑；非利息收入同5.比2%增（长9.6%，26Q1），增速有所回落。进一步拆分非息收入，手续费及佣金净收入同比增长0.9%（5.6%，26Q1），增速回落。其他非息收入同比增长8.3%（12.9%，26Q1），增速同步回落，受债券市场波动影响，投资收益同比下降90.2 亿元至69.6亿元，对其他非息收入形成一定拖累。

    　　息差边际上行，信贷扩张整体稳健。中国银行26 年上半年净息差为1.27%（1.26%，26Q1），同比上升1BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2 季度单季度年化净息差约为1.25%（1.23%，26Q1），环比上行2BP。

    　　拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降30BP 至2.66%，年化计息负债成本率同比下降35BP 至1.51%；其中年化贷款平均收益率同比下降31BP 至2.76%，年化存款平均付息率同比下降34BP 至1.40%，存款成本降幅超过贷款收益率降幅，推动息差同比企稳。规模方面，上半年末总资产同比增长9.2%（10.0%，26Q1），其中贷款、存款分别同比增长7.3%、5.0%（8.2%、6.1%，26Q1），增速小幅回落但信贷投放保持稳健。

    　　不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行26 年上半年末不良率为1.22%（1.22%，26Q1），环比持平，我们测算的中国银行上半年年化不良生成率为0.47%，较25 年末持平，资产质量整体稳健。分领域看，境内公司贷款不良率较年初下降8BP 至1.14%，其中对公房地产贷款不良率下降16BP 至6.10%，对公风险继续出清；个人贷款不良率则较年初上升27BP 至1.37%，其中信用卡不良率分别上升19BP 至2.37%，零售端风险压力仍存。从前瞻指标来看，上半年末关注率较年初下降3BP 至1.44%，资产质量整体稳健。拨备方面，上半年末拨备覆盖率较1 季度末下降2.32 个百分点至201%，拨贷比较1 季度末下降3BP 至2.45%（2.48%，26Q1），风险抵补指标小幅回落，但仍维持较充足水平。

    　　投资建议：国际化先锋，关注股息价值。 中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为2506 亿元/2602 亿元/2719 亿元，对应盈利增速分别是3.1%/3.8%/4.5%，8 月31 日股价对应26-28 年PB 分别为0.75x/0.70x/0.66x，考虑重点领域风险仍存波动，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。