业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们的预期

    　　公司1H26 营业收入/净利润同比+8.5%/+4.7%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　利润增速提升。1H26 公司营业收入同比增速与1Q26 基本持平，拨备前利润/净利润同比增速较1Q26 分别上升2.8ppt/0.7ppt。具体看，利息净收入同比增长10.2%，较1Q26上升2.4ppt，主要由于息差企稳回升；其他非息收入同比增长8.3%，主要来自于债市相关收益贡献。手续费净收入同比增长0.9%，由财富管理等业务收入贡献。

    　　信贷结构优化。1H26 公司信贷同比增长7.3%，总资产同比增加9.2%，均较1Q26 小幅下降0.8ppt。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠等领域贷款增速均高于各项贷款平均水平。

    　　息差企稳回升。1H26 公司净息差为1.27%，环比同比均上升1bp。息差企稳主要受益于负债端成本的继续改善，以及海外高利率环境下资产收益率提升。

    　　资产质量稳健。1H26 公司不良率1.22%，与1Q26 持平。1H26拨备覆盖率200.85%，较1Q26 下降2.32ppt，风险抵补能力充足。

    　　（下页继续）

    　　盈利预测与估值

    　　由于息差回升，我们上调2026 年/2027 年归母净利润1.3%/2.8%至2541.70 亿元/2652.60 亿元。当前A 股股价对应2026 年/2027 年0.7 倍/0.6 倍P/B；H 股股价对应2026 年/2027年，0.5 倍/0.5 倍P/B。上调A 股目标价至7.4 元，对应2026 年/2027 年0.8 倍/0.8 倍P/B，较当前股价有20.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。上调H 股目标价至6.4 港元,对应2026 年/2027 年0.6 倍/0.6 倍P/B，较当前股价有15.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产及地方融资平台风险。