事件：

    　　中国银行发布2026 年半年度报告，报告期内实现营业收入3569 亿，同比+8.5%，归母净利润1236 亿，同比+5.1%。加权平均净资产收益率8.66%，同比下降0.45pct。

    　　点评：

    　　净利息收入实现双位数增长，盈利增速环比1Q 小幅提升0.9pct，境外机构利润贡献度27.2%。上半年，中国银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长8.5%、9.7%、5.1%，营收增速较1Q 基本持平，PPOP、净利润增速较1Q 分别提升2.7、0.9pct。营收主要构成上，（1）净利息收入同比增长10.2%，增速较1Q 提升2.4pct，主要受益在扩表保持较高强度的同时，息差稳中向好，26H1 息差同比提升1bp；（2）非息收入同比增长5.2%，增速较1Q 下降4.4pct。

    　　全球化优势不断巩固，上半年境外机构税前利润集团贡献度27.2%。从境外机构经营的“量、价、险”三个方面来看，（1）26Q2 末境外机构资产较年初增长5.7%，高于集团总资产4.8%的增速；（2）26H1 境外机构净息差同比上升11bp，改善幅度显著高于境内，对整体息差稳定起到重要支撑；（3）26Q2 末境外机构不良率较年初下降0.2pct，不良额率实现“双降” ，资产质量保持稳定。

    　　重点领域信贷投放持续发力，对公贷款“压舱石”作用凸显。截至2Q 末，中国银行生息资产、贷款同比增速分别为8.5%、7.3%，增速较1Q 分别小幅下降0.9、0.8pct，保持较高扩表强度。上半年，生息资产增量1.68 万亿，其中2Q 单季增加4849 亿，季内贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为2930 亿、3363 亿、-1443 亿。截至2Q 末，贷款占生息资产比重64.2%，占比较上季末基本持平。

    　　贷款结构层面，上半年对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为1.16 万亿、-42亿、1320 亿。贷款投向层面，（1）对公贷款持续聚焦重点领域，行业分布上，增量占比较高的主要为商业及服务业（占比47.7%）、制造业（占比32.3%）、交运仓储和邮政业（占比7.3%）等领域；（2）零售信贷领域，居民加杠杆能力、意愿均不足背景下，住房按揭、信用卡分别较年初下降744 亿、387 亿。截至2Q末，对公贷款、零售贷款同比增速分别为10.1%、-0.6%，增速较上季末分别小幅下降1.1、0.6pct。

    　　2Q 付息负债规模增量主要由市场类负债贡献，定期存款平均余额占比46%。截至2Q 末，中国银行付息负债、存款分别同比增长10.1%、5%，增速较1Q 分别下降0.1、1.2pct。2Q 单季付息负债增加6231 亿，存款、应付债券、同业负债增量分别为-2641 亿、1337 亿、7538 亿，2Q 末存款占计息负债比重74.9%，较上季末下降2.1pct。截至2Q 末，中国银行对公、个人存款增速分别为3.3%、5.1%，增速较上年末分别下降2.9、3.5pct。期限结构上，上半年境内人民币定期、活期存款平均余额分别较2025 年分别增加6883 亿、3418 亿。26H1 定期存款平均余额占比46%，占比较2025 年略升0.1pct，存款定期化态势仍有延续。

    　　上半年息差较1Q 提升1bp，境外机构息差改善幅度高于境内，下半年息差或仍能延续企稳向好上半年中国银行披露净息差为1.27%，环比1Q 略升1bp，25H1-26Q1 累计净息差连续4 个季度录得1.26%。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.66%、2.76%，较2025 年分别下行19、20bp；负债端，上半年计息负债、存款成本率分别为1.51%、1.4%，均较2025 年下行24bp。

    　　根据业绩会披露，境外机构净息差较2025 年提升5bp，同比提升11bp，对整体息差起到有力支撑。虽然下半年资产收益率承压运行、边际负债成本下降空间受限等背景下，我国商业银行整体息差可能维持大体稳定或稳中略降1。但中国银行境外资产占比高于同业，26Q2 末占比近22%，通过继续扩大外部息差空间等差异化打法增强息差韧性，年内公司息差或有望延续企稳回升态势。

    　　多元化收入来源支撑非息收入同比增长5.2%，非息收入占比33.7%。上半年，中国银行非息收入同比增长5.2%至1202 亿。非息收入占比33.7%，同比下降1pct。其中，（1）手续费及佣金净收入472 亿（YoY +0.9%），增速较1Q 下降4.4pct，结算清算、财富管理和托管服务等业务收入共同拉动手续费业务增长；（2）净其他非息收入730 亿（YoY +8.3%），增速较1Q 下降4.7pct。除其他业务收入外，公允价值变动收益（237 亿）、投资收益（70 亿）为主要收入贡献分项，分别同比多增208 亿、少增90 亿。

    　　不良率持平于1.22%，拨备覆盖率稳定在200%附近。截至2Q 末，中国银行不良贷款率1.22%，较1Q 末持平，较年初下降1bp。关注贷款率较年初降3bp至1.44%。不良率、关注率较年初实现“双降”。境内信贷不良率分部看，企业贷款不良率1.14%，较年初下降8bp；个人贷款不良率1.37%，较年初提升27bp。拨备方面，上半年计提信用减值损失681 亿，同比多提106 亿。截至2Q末，公司拨备覆盖率为200.9%，环比1Q 下降2.3pct；拨贷比2.45%，环比1Q下降3bp。

    　　盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健。同时，作为全球化程度最高的中资银行，全球化优势持续凸显，2026 年上半年境外机构扩表保持较高强度，息差韧性高于境内机构，利润贡献度保持在27%以上较高水平。通过扩大外部息差等差异化竞争优势，年内公司息差或有望延续企稳回升态势，对净利息收入形成有力支撑。维持2026-28 年净利润预测为2530/2622/2725 亿元，现价对应2026 年PB(A 股)估值为0.69xe、PB(H 股)估值为0.55xe，维持A 股“增持”评级，维持H 股“增持”评级。

    　　风险提示：海外经济环境错综复杂，叠加地缘政治风险仍具有不确定性，可能对中国银行境外资产质量形成扰动。